事件：公司发布2021 半年度报告，21 年H1 实现营业收入46 亿元，同比+31%，实现归母净利润5.08 亿元，同比+19%。其中Q2 单季度实现营业收入22 亿元，同比+15%，环比-8%，实现归母净利润2.41 亿元，同比-14%，环比-10%。

    　　点评：

    　　销量提升带动业绩增长，下游需求回暖业绩可期：2021 上半年，国内VA、VE 均价分别为348 元/kg、76 元/kg，分别同比-18%、+15%，VA 价格同比下滑，VE 价格同比上升。上半年公司营养品营收25 亿，同比+58%，其中VE 贡献16 亿，VA 贡献7 亿，公司营收增加主要系VE、VA 销量上涨和VE 价格的提高，同时上半年营养品毛利率为48%，同比提升7 个百分点，销量提升叠加毛利率改善推动公司上半年业绩增长。2021 年Q2 国内VA、VE 均价分别为334 元/kg、78 元/kg，分别同比-32%、+6%，环比-7%、+6%。二季度VA 价格持续下跌，VE 价格涨幅放缓致使二季度业绩回落。下半年随着旺季到来，维生素有望实现量价齐升，公司业绩有望大幅增长。

    　　VE 有望再次迎来超级景气周期，VA 受巴斯夫火灾影响下半年价格或将上涨：21 年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年停产检修，VE 供给或将进一步紧缩。

    　　展望未来2-3 年，帝斯曼与能特科技的合并，行业竞争格局显著改善，VE 有望再次迎来超级景气周期。VA 方面，2021 年8 月10 日巴斯夫发布公告称，其路德维希港工厂于8 月7 日发生火灾，导致醇化物系列产品生产遭遇不可抗力，预计将至少影响数月生产。作为VA 原料，甲醇钠生产受限将导致VA 供给的收紧，随着维生素产品进入需求旺季，预计VA 价格有较大上行空间。展望下半年，受海运价格及国际大宗商品价格上涨的影响，成本端支撑强劲， VA、VE 行业供给格局显著改善，维生素有望迎来景气周期。

    　　积极拓展高壁垒新产品布局，成长空间不断打开：上半年公司研发费用5 亿元，同比+159%，主要系公司对苹果酸奈诺沙星、ADC 项目等研发投入增加所致。21 年6月公司3 款新品密集获批上市，注射用盐酸万古霉素通过仿制药一致性评价，目前该产品国内批准生产企业仅有丽珠集团、浙江正海药业、浙江医药3 家；苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液和左氧氟沙星氯化钠注射液获得药品注册证书，目前大陆境内仅有浙江医药获批苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液，而左氧氟沙星氯化钠注射液目前则有8 家国内生产企业获批。三款新品市场广阔且具备相当的技术壁垒，国内竞争格局良好。

    　　创新药产品ARX788 临床进展顺利，未来市场潜力可期：2 月24 日，浙江医药公告创新药品ARX788 收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。重组人源化抗HER2 单抗-AS269 偶联注射液（ARX788）是新一代单克隆抗体偶联药物，用于治疗HER2 阳性晚期乳腺癌和胃癌等，属于创新生物技术药物。

    　　截至2020 年底，公司ARX788 项目已累计投入研发费用3.45 亿元，属于公司重磅研发项目，相关产品若成功上市，公司将正式进军靶点抗癌药物的千亿市场。

    　　子公司新码生物完成A 轮融资，ADC 临床研发进程加速：3 月18 日，浙江医药子公司新码生物宣布获得4.15 亿元的A 轮融资，投资者包括礼来亚洲基金和经纬中国等顶级战略投资者，表明新码生物产品潜力在一级资本市场获得高度认可。融资将用于支持公司核心产品ARX788 的临床开发及商业化准备、产品线拓展和自主创新技术平台建设，ADC 临床研究有望加速，未来产品落地前景可期。

    　　工信部明确将在“十四五”规划中加强布局，引导钠离子电池高质量发展：8 月25 日，工信部称有关部门将组织有关标准研究机构适时开展钠离子电池标准制定，并在标准立项、标准报批等环节予以支持，将支持钠离子电池加速创新成果转化，支持先进产品量产能力建设。同时，根据产业发展进程适时完善有关产品目录，促进性能优异、符合条件的钠离子电池在新能源电站、交通工具、通信基站等领域加快应用；通过产学研协同创新，推动钠离子电池全面商业化。工信部明确将在“十四五”相关规划等政策文件中加强布局，从促进前沿技术攻关、完善配套政策、开拓市场应用等多方面着手，做好顶层设计，健全产业政策，统筹引导钠离子电池产业高质量发展。科技部将在“十四五”期间实施“储能与智能电网技术”重点专项，并将钠离子电池技术列为子任务，以进一步推动钠离子电池的规模化、低成本化，提升综合性能。

    　　参股钠创进军钠离子电池领域，把握政策机遇未来前景可期：公司于2018 年5月参与成立浙江钠创新能源有限公司，并持股40%。钠创新能源是国内领先的钠离子生产企业，目前钠创新能源钠离子电池产品正在中试及推广合作中，其他规划也正在进行。钠离子电池，是一种二次电池（充电电池），主要依靠钠离子在正极和负极之间移动来工作，与锂离子电池工作原理相似。钠离子电池在资源丰富度、成本等方面具有一定优势。一是钠元素储备更丰富，钠是地壳中储量第六丰富的元素，地理分布均匀，成本低廉；而锂资源在地壳中储量仅为0.002%，不到钠的千分之一，且全球分布具有地域性。二是钠离子化合物可获取性强，价格稳定且低廉。此外，在低电压下铝不会和钠合金化，因此钠离子电池负极可使用铝集流体而不必像锂电池使用铜集流体，从而降低电池的成本和重量。三是钠元素和锂元素有相似的物理化学特性及储存机制，钠离子电池有相对稳定的电化学性能和安全性。现今，通过世界各个研究组织的努力，钠离子电池在电极材料、电解质材料、表征分析、储钠机制探索和电芯技术等方面不断取得突破，与钠离子电池相关的文章发表和专利的申请数量大幅增加。我国钠离子电池领域快速发展，已经初步取得了重要进展，未来我国钠离子电池市场发展空间将逐步打开，公司进入钠离子领域未来潜力可期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润12.39/16.13/ 17.36 亿元，对应EPS 分别为1.28/1.67/1.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期