投资亮点

    　　首次覆盖浙江医药（600216）给予跑赢行业评级，目标价24.15元，对应2021年PE估值倍数18倍。理由如下：创新推动公司转型升级：公司发展的长远目标定位为从普通医药化工企业转型升级为世界领先的制药强企，公司持续加大研发投入，在创新小分子药物、生物大分子药物、创新制剂方面均有布局，我们认为公司创新药物蓄势待发，逐步步入收获期，有望推动公司医药业务转型升级。看好公司医药、营养品业务的中长期成长性：公司在创新生物大分子药物方面，ARX788处于11/11期临床试验，1期临床研究表明ARX788不逊于已获批的HER2-ADC药物，若能获批，有望成为公司医药业务重要增长点，我们预计ARX788风险调整后销售额于2030年达到28.3亿元人民币峰值。同时公司构建基于非天然氨基酸定点偶联技术的自主知识产权生物大分子药物平台，有望对白介素、生长激素等长效化改造，构建自研生物大分子药物管线。505（b）（2）创新制剂十年磨一剑，目前等待FDA现场检查中。我们认为若能获批，叠加公司原料药制剂一体化优势，公司有望打造海外高端制剂出口平台，公司创新制剂业务成为公司医药业务又一增长点。我们认为营养品方面未来一方面补短板，另一方面拓展人用营养品和保健品赛道。

    　　短期亮点：我们认为全球维生素E行业格局重回2008-2012年行业大牛市格局，维生素E价格有望维持较高景气度；维生素A处于较高景气周期，均利好公司业绩释放。医药板块奈诺沙星注射剂获批，我们认为借助竞标品种带量采购的推动，有望成为未来喹诺酮类抗生素的重磅产品。

    　　我们与市场的最大不同？市场关注维生素等产品价格，但我们认为公司创新药物有望比现有上市药物性能更佳，技术壁垒高，潜在市场广阔，需要更多关注公司长期成长性，关注公司创新药物的审批和推广放节奏。

    　　潜在催化剂：ADC药物临床试验进展顺利；奈诺沙星逐步放量；505（b）（2）制剂获批；维生素E、维生素A等产品价格上涨。

    　　盈利预测与估值

    　　我们司2021~2023年EPS别为1.31元、1.49元、1.92元，CAGR为37.4%，目前公司股价对应2021/22/23年市盈率13/119x。分部估值法给予公司目标市值233亿元，首次覆盖给予“跑赢行业"评级，目标价24.15元，对应2021/22/23年18/16/13x市盈率和45.4%上涨空间。

    　　风险

    　　维生素E、维生素A价格低于预期。ADC药物研发进展低于预期。奈诺沙星销售低于预期。化工安全生产的风险。原材料价格上涨。