公司维生素业务国内领先，行业竞争力不断增强，近期维生素价格持续上涨，公司业绩向上弹性大，医药制造业务提升空间大，创新药爆发力强。预计2020~2022年公司归母净利润分别为7.4亿、15.1亿、17.8亿元，当前股价对应PE分别为20、10、8倍，首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。

    维生素业务国内领先，行业竞争力不断增强。维生素行业技术壁垒高，多数品种呈寡头垄断格局。公司现有 VA 产能 5000 吨/年，全球占比约 14%，随着柠檬醛自我配套，竞争力不断提升。VE行业帝斯曼和能科技整合成功后竞争格局改善，公司现有 VE（油）产能 2 万吨/年，全球占比约 14.6%，同时拥有关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的配套，行业竞争力强。

    维生素业务量价齐升，公司业绩向上弹性大。2020年国内维生素价格大幅上涨，主要是海外装置受疫情影响供应不稳定，同时朗盛间甲酚及能特科技VE复产低于预期，而下游库存不足且终端需求刚性，导致供需关系紧张。2020年12月底以来，由于维生素厂家库存低、能特科技复产持续不及预期，国内生猪存栏量大幅提高，供需紧张格局短期难以缓解，公司VA、VE量价齐升。

    医药制造业务提升空间大，创新药爆发力强。2020年公司医药制造业务销售下滑明显，疫情好转后有望逐步恢复；近日子公司昌海制药通过美国FDA现场检查，涉及产品为达托霉素原料药，有望贡献业绩增量；创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已进入医保目录，苹果酸奈诺沙星注射液已经报批并完成现场检查。公司创新研发品种ARX78是新一代单克隆抗体偶联药物，用于治疗HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌等，2020年进入治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期临床研究，近日CDE同意开展用于胃癌和胃食管连接部腺癌治疗的II/III期临床试验，有望打开公司业绩和估值空间。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。预计 2020~2022 年公司归母净利润分别为 7.4亿、15.1 亿、17.8 亿元，EPS 分别为 0.76、1.56、1.84 元，当前股价对应PE分别为20、10、8倍，首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌、创新药研发不及预期、新产品放量不及预期。