事件：

    公司近日发布2020 年三季报，报告期内共实现营收54.30 亿元，同比增长2.07%；归母净利润6.21 亿元，同比增长72.30%。

    投资要点：

    三季度经营数据略有下滑，质量略有改进。三季度的归母净利润1.93亿元，环比下滑30.54%。三季度VA 的均价410 元/Kg，环比下滑16.18%。

    VE 的均价65.18 元/Kg，环比下滑12.02%。考虑到研发支出、汇兑损益以及销售费用的变化，经营质量和二季度基本相当。

    VE 后市看平，VA 后市看谨慎。由于疫情导致鸡、鸭等需求的下滑超出预期，公司的VA、VE 出货量显著低于我们的预期。展望后市，考虑到巴斯夫等企业的产能释放在即，VA 的后市价格整体承压，相比较而言，VE 的价格后市看平。

    喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。子公司创新生物的创新生物万古霉素出口制剂于2020 年5 月份重新向FDA 提交认证申请。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。

    创新药业务持续推进，产品市场推广在即。公司独家生产的1.1 类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（2019 版），针剂业务正在推进。ADC 大分子项目ARX788 乳腺癌临床研究I 期已基本完成。

    ARX788 正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。目前，公司共有在研新药新产品项目42 项，处于临床研究或BE 阶段5 项，申报生产9项。

    盈利预测与投资评级：疫情冲击超出预期，下修全年的盈利预测，我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润分别为8.81 亿元、10.24 亿元、11.52 亿元，EPS 分别为0.91 元、1.06 元、1.19 元，当前股价对应PE分别为16X、14X、12X。下修VA、VE 的年度量价，但考虑到医药业务突破在即，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。