事件：

    浙江医药发布公告，报告期内实现主营收入35.28 亿元，同比下滑1.59%，归母净利润4.27 亿元，同比增加52.06%，扣非归母净利润3.58 亿元，同比增加61.19%。

    投资要点：

    生命营养品业务是业绩增长的主要动力。报告期内，VA、VE 的市场格局均有明显改变，价格均有不同程度上行。同时，公司的VA 扩产项目一季度开始基本开稳，VA 产能接近翻倍。由于疫情的原因以及带量采购的冲击，医药商业类业务、医药制造类业务的收入均有明显的下滑。

    报告期内，公司的研发费用达到2.11 亿元，同比增加89.78%。展望后市，竞争对手的装置复产存在一定的不确定，但是即便顺利复产，预计VE 的格局好转仍可维持。

    创新药业务持续推进，产品市场推广在即。公司独家生产的1.1 类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（2019 版），针剂业务正在推进。ADC 大分子项目ARX788 乳腺癌临床研究I 期已基本完成。

    ARX788 正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。目前，公司共有在研新药新产品项目42 项，处于临床研究或BE 阶段5 项，申报生产9项。

    喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。子公司创新生物的创新生物万古霉素出口制剂于2020 年5 月份重新向FDA 提交认证申请。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润分别为15.02 亿元、15.67 亿元、16.78 亿元，EPS 分别为1.56 元、1.62 元、1.74 元，当前股价对应PE 分别为12X、12X、11X。维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。