公司公布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入70.44 亿元（同比+3%）、扣非归母净利润2.20 亿元（同比-42%），其中19Q4 扣非归母净利润-0.69 亿元。公司拟向全体股东现金分红9.58 亿元。20Q1 公司实现营业收入16.00 亿元（同比-6.89%）、扣非归母净利润1.00 亿元（同比+36%，环比扭亏）。公司预测半年报业绩同比将有较大幅度增长。

    　　19 年维生素价格同比下滑，费用拖累业绩。19 年VA、VE 均价358 元/kg、46 元/kg，同比下降49%、23%。同时昌海制药（制剂出口）和创新生物（创新药）仍处于产品认证、实验期，前期费用投入较多，公司19 年管理+研发费用8.40 亿元（同比+21%）。

    　　两者共同导致19 年业绩下滑。

    　　疫情导致维生素价格快速上涨，Q1 后业绩贡献更多。疫情后国内外生产企业开工下降、中间体供应不顺，VA、VE 价格快速上涨，目前价格分别为535 元/kg、76 元/kg，相比年初上涨74%、56%。

    　　公司一季报已体现业绩增长，但由于涨价主要从2 月中旬开始，而大客户维生素订单一般提前1-3 个月签订，维生素涨价的业绩贡献将主要体现在Q1 之后。我们看好全年维生素价格及公司业绩释放。

    　　公司医药业务近期边际变化明显，将进入收获期。公司医药业务近期边际变化明显：（1）奈诺沙星胶囊已进入医保，注射剂即将拿到生产批文；（2）抗HER2-ADC 一期临床结果优秀，下半年开始二三期临床；（3）万古和达托制剂出口今年将重新提交批文，由于美国疫情严重，公司抗生素制剂出口有望加速。此外，公司公告投资16.42 亿元，数年内逐步将新昌制药厂搬迁至可明生物，提升国内制剂和营养品竞争力。

    　　投资建议： 我们预测公司20/21/22 年归母净利润8.46/9.60/11.74 亿元，EPS 0.88/0.99/1.22 元，对应现价PE19.1/16.9/13.8 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示:维生素价格下跌，创新药研发风险