公司发布年报和一季报，19 年实现营收70.44 亿元，同比增加2.7%，归母净利润3.43 亿元，同比下滑5.97%。20 年一季度营收16 亿元，同比下滑6.89%，归母净利润1.48 亿元，同比增长11.64%，扣非归母净利润1 亿元，同比增长36.07%。每10 股派送现金红利10 元（含税）。

    投资要点

    一季度经营略低于预期。新冠疫情使得国内制剂业务承压，相关问题三月底基本解决。新冠疫情使得公司复工进度偏慢，负荷偏低，目前主要装置基本满负荷运行。

    预告下一报告期期末的累计净利同比有较大幅度增长：从海关数据看，公司的VE 出口同比、环比均有一定的程度下滑，更多可以认为是公司对VE 后市看好，控制出货。VA 出口基本持平，但是公司的VA 产能接近翻倍，同样可以看出公司对后市的判断。目前海外和国内主要企业的VA 生产均存在不同程度的不确定，因为新冠疫情，能特基地的升级改造进度滞后，VE 上行趋势确定。

    公司产品一致性评价工作成效初显。目前，仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研17 项。其中，诺氟沙星片、米格列醇片已经通过了一致性评价。目前一致性评价已申报口服固体制剂产品3 个，注射剂产品8 个。

    创新药业务持续推进，值得期待：公司独家生产的1.1 类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（2019 版），针剂业务正在推进。ADC 大分子项目ARX788 乳腺癌临床研究I 期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA 资料再提交准备工作。此外，目前公司共有在研新药新产品项目37 项，处于临床研究或BE 阶段5 项，申报生产8 项。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年分别实现收入96.78亿元、102.11 亿元、107.44 亿元，实现归母净利润分别为15.49 亿元、16.48 亿元、17.67 亿元，EPS 分别为1.60 元、1.71 元、1.83 元，当前股价对应PE 分别为11X、10X、10X。维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。