投资要点

    　　VA 供求偏紧，上行趋势确立。目前VA 渠道库存较低，需求端存在超买迹象，供给方面，巴斯夫开工不稳，帝斯曼低负荷运行，国内企业因为新冠肺炎复工进度较慢，负荷偏低，且个别企业装置存在隐患。VA价格上行趋势确立。

    　　能特科技技改时间拉长导致VE 全年高景气。19 年4 季度VE 价格下行促使行业成功去库存，目前下游存在超买迹象。供给层面，新冠肺炎影响能特科技技改、复产进度，VE 全年供求偏紧。

    　　创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多，其中定点偶联HER2 抗体ADC 药物AS269 偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂XCCS605B 的进展比较值得关注。

    　　喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。传统制剂生产采用的冷冻干燥技术， 存在诸多缺点，公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA 同意以505b2 的方式提交NDA 申请，并接受了FDA 的 POV 访问。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。

    　　公司的激励机制较为高效。16 年9 月，公司实施了首期限制性股票激励计划，完善长效奖励机制。事实上，公司从上世纪80 年代就确立了“科技兴厂、专家治厂”的发展思路，目前的管理团队均为技术型专家，公司的持续创新能力值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年营业收入为75.04 亿元、84.08 亿元和95.47 亿元，净利润为5.84 亿元、8.94 亿元和11.73 亿元，EPS 为0.61 元、0.93 元和1.22 元，PE 为27X、18X 和13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：维生素价格大幅波动，新产品推广不及预期。