报告摘要：

    公司今日发布2019 年三季报，报告期内共实现收入53.19 亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.6 亿元，同比降低30%；扣非后2.88 亿元，同比降低43.18%。

    Q3 利润同比持续改善，环比受需求压制及销售淡季影响有所下降2019 年Q3 公司单季度归母净利润0.79 亿元，同比增长195%，环比减少50%，主要因为今年以来受猪瘟影响下游需求减弱，主要产品VA 及VE 价格自二季度开始缓慢阴跌，当前VA 报价320 元/kg，VE 报价43.5 元/kg，另外夏季是传统销售淡季，公司3 季度经历3 周检修期发货量也有所减少。综合以上因素公司Q3 利润环比下降较为明显。

    制剂国际化稳步推进，505（b）（2）申报路径优势明显公司积极推进自身产品进入国际市场，注射液国际化稳步进行，达托霉素和万古霉素注射液均用505（b）（2）方式申报FDA 批准。505b2 是仿创类药物的最佳申报途径，不仅可以节省临床研究时间，而且相比市场常用ANDA方式享有更长市场独占期，在定价及竞争格局方面优势更加明显，公司万古霉素霉素505（b）2 预计将于明年上半年完成发补递交申请。

    创新转型持续进行，ADC 药物开发再下一城

    公司持续进行创新转型，新品种陆续上市。奈诺沙星是新一代无氟喹诺酮药物，市场空间有望达到10 亿元，目前注射液已经收到国家局核查通知，预计年底有望获批；奈诺沙星胶囊我们预计可以通过2019 年国家医保目录谈判以价换量，迅速打开市场提升销量。

    ADC 药物研发方面，公司同Arbrx 合作开发的ADC 药物ARX788 进行HER2 阳性乳腺癌和胃癌1 期临床；此外子公司新码生物最新宣布同Arbrx 达成第二项合作，继续开发ARX305，用于治疗CD70 阳性肿瘤的ADC 药物，新码生物负责ARX305在中国的开发和商业化。公司不断引进创新品种，推动自身向创新型企业转型。

    盈利预测及投资评级：预计2019-2021 年公司净利润为4.13，4.76 和5.6 亿元，我们看好公司从维生素原料药向制剂国际化和创新药转型，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原料药价格波动风险；销量不达预期风险；其他风险。