报告摘要：

    公司近日发布2019 年半年报，报告期内共实现营收35.86 亿元，同比增长5.69%；归母净利润2.8 亿，同比降低40%；扣非后2.22 亿，同比降低52.55%。

    受益核心品种提价，公司Q2 业绩同比、环比均改善明显受益于核心品种VA、VE 提价，公司2019Q2 利润同比显著改善，实际环比增长超过80%。2019Q2 公司内生净利润约1.5 亿元，2019Q1 实际内生利润约0.8 亿元（2019Q1 净利润1.24 亿元，扣除出售仙琚股票等收益约4000 万）。

    VA 仍将维持高景气，VE 有望迎来长周期增长，其他制剂产品稳定增长

    VA 是公司盈利核心品种之一，2019H1 收入3.1 亿元。VA 合成产业链长，技术壁垒高，多年来格局稳定缺少新竞争者。2017 年10 月BASF 德国工厂火灾使得VA 价格暴涨，最高超过1400 元/kg，巴斯夫产能恢复后价格迅速回落。今年初受整体维生素市场情绪影响，VA 价格略有上涨，当前报价约370 元/kg。今年6 月巴斯夫德国工厂冷却系统事故使其年内无法复产，并拖累新产能投产进度，供应有望继续紧缩，VA 价格仍将维持较高景气度；VE 公司产能约16000 吨，基本达到满产，2019H 收入6.66 亿元（合成VE）。2017 年环保督查使得VE 价格出现阶段性行情，后因能特科技扩产下跌至价格低点，至今仍在低位徘徊，VE（50%）最新报价为49 元/kg。

    近期能特与DSM整合预期落地，预计能特将于9 月停产检修，双方产能整合有利于稳定市场秩序，恢复价格掌控，VE 价格将迎来向上长周期，未来有望继续提升。

    公司其他制剂产品均维持稳定增长。2019H1 万古霉素收入2.13 亿元，同比增长24.26%；替考拉宁收入1.26 亿元，同比增长19.17%。

    研发稳步推进，国际化和创新逐步落地

    报告期内左氧氟沙星片已完成工艺验证；恩格列净原料药及片剂完成工艺开发；利奈唑胺葡萄糖注射液及乳酸左氧氟沙星片获得批准文号。注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片上报一致性评价。此外公司以505b2 方式申请万古霉素和达托霉素的FDA 上市也在稳步进行中。

    盈利预测及投资评级：受益VA 和VE 价格提升，公司2019 年Q2 业绩显著改善，我们上调盈利预测，预计2019-2021年公司净利润为5.15，6.24 和7.62 亿元，看好公司从维生素原料药向制剂国际化和创新药转型，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原料药价格波动风险；销量不达预期风险；其他风险。