事件：

    　　公司公告2019 年中报，2019 年上半年公司实现营业收入35.86 亿，同比增长5.69%，归母净利润2.81 亿，同比下降40.09%；单季度来看，二季度实现营业收入18.67 亿，环比上升8.61%，归母净利润1.48 亿，环比上升11.28%。

    维生素价格回归合理区间，医药制造稳步发展，公司业绩符合预期

    2019 年以来维生素A 及维生素E 价格逐渐回归合理区间，2019 年上半年维生素A 市场均价约373.5 元/千克，同比下降65.13%；维生素E 市场均价约为43.5 元/千克，同比下降47.37%。产品价格下滑使得公司生命营养品业务收入下滑16.37%，毛利率下滑22.55%，是公司业绩下滑的主要原因。2018 年产品价格非理性上涨，抬高了公司2018 年业绩基数，目前价格回落至合理区间，公司业绩下降符合预期。

    　　公司医药制造类和医药商业类营收分别保持了18.32%、25.32%的增速，毛利率也基本与2018 年同期持平，上半年医药业务平稳发展：左氧氟沙星片已完成工艺验证；恩格列净原料药及片剂完成工艺开发；取得新生产批准文号3 个。

    维生素业务仍有向上弹性，医药业务未来可期，维持“强烈推荐”评级

    公司现有1000 吨维生素A（280UI），产品价格每上涨10 元/千克，公司业绩增厚约3400 万，4 万吨维生素E 粉（50%VE），产品价格每上涨1 元/千克，公司业绩增厚约3400 万。昌海园区维生素在建项目将逐步投产，包括维生素A 衍生物、D-生物粉、VD3 等共32180 吨维生素制品。

    　　医药业务方面，凭借完善的营销网络，公司优势产品将持续增长，未来也有望推出更多潜力品种。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为5.67、6.32、7.30 亿，当前股价对应PE 分别为20、18、15 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格下降，医药产品审批缓慢