事件：浙江医药发布 2019 年半年报，2019 年上半年营业收入35.86 亿元，同比增长5.69%，净利润为2.70 亿元，同比下降40.09%，基本EPS为0.3 元，销售毛利率为40.14%，平均ROE 为3.65%。对应2019 年第二季度营业收入18.67 亿元，环比一季度增长8.61%，净利润1.48 亿元，环比增长12.78%，扣非净利润1.48 亿元，环比增长100.00%。其中公司2019 年第二季度计提减值损失5943 万元。

    点评：1. 业绩好于预期，第二季度扣非利润环比增长100.00%，主要与维生素A 和维生素E 价格上涨有关。公司2019 年上半年净利润同比2018年上半年出现明显下滑，与公司2018 年上半年业绩高基数相关， 2018年一季度维生素A 国内价格为历史高位，一季度均价为1349 元/千克。公司2019 年第二季度收入环比增长8.61%，扣非净利润1.48 亿元，环比增长100%，业绩向好主要与维生素A 在报告期内价格上涨并维持高位、维生素E 价格初现涨势相关。

    2.看好维生素E 行业格局变革对公司的正面影响。能特科技与DSM 在维生素E 方面的转让已完成交割，交易完成后，DSM 负责维生素E 的销售，能特负责生产，两家各占50%权益，维生素E 行业格局已转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成。能特科技从行业的搅局者，变成了行业格局的维护者，行业格局回到2008-2012 年维生素E 大牛市行业格局，当时维生素E 价格在100 元至250 元之间波动。目前各家产能开工率处于高位。各家心态有望从价格战转变为利润最大化，未来维生素E 价格有望上行。公司维生素E 产能40000 吨粉，维生素E 粉每上涨10 元/千克，有望增厚公司利润弹性3.01 亿元。

    3. 关注公司医药业务进展，成长可期。公司报告期内利奈唑胺原料药获批，关注公司创新药、创新制剂以及一致性评价进展，将构成公司重要增量。

    盈利预测与投资评级：我们维持19-21 年盈利预测，预计公司2019-2021年净利润为8.51/16.38/20.81 亿元，EPS 为0.88/1.70/2.16 元。维持目标价为14.71 元，对应2019 年17 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期，创新药研发失败的风险。