事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入为31.34 亿元（+22.69%），归母净利润为8.01 元（+116.56%），扣非归母净利润为7.85元（+112.49%）。

    　　减值损失拖累公司表观业绩，新活素收入快速增长。2023 年由于各种不利因素影响，公司计提依姆多无形资产减值准备18960.56 万元，减少归母净利润 17379.25 万元；同时由于斯微生物股权的公允价值变动，减少归母净利润19019 万元，上述因素对公司表观利润造成一定负面影响。产品销售方面，核心品种新活素销量为777.61 万支，同比增长26.24%；销售收入为281649.03 万元，同比增长25.13%。诺迪康收入为9748.55 万元，同比增长126.30%，预计主要是受益于颗粒剂型放量带动。分季度来看，2023Q4 公司实现营业收入7.66 亿元，同比增长28.48%，与2023Q3 相比收入环比出现显著增长，表明行业升级整顿政策对于新活素推广销售的影响已经趋于稳定。

    　　新活素医保谈判结果好于预期，产能释放带动新一轮增长。新活素在2023 年末的医保谈判中成功续约，2024-2025 年医保支付价为424.98 元/支，降幅仅为4.5%，好于市场预期。新活素生产线的扩建正在进行之中，目前处于药政报批、检查、审评阶段，建设完成后年产能将达到1500万支，将有力支撑新活素未来的增长。

    　　盈利预测和估值。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为34.43 亿元、39.42 亿元和42.58 亿元，同比增速分别为9.8%、14.5%和8.0%；归母净利润分别为10.55 亿元、12.24 亿元和13.40 亿元，同比增速分别为31.8%、15.9%和9.6%，以4 月12 日收盘价计算，对应PE 分别为10.3 倍、8.9 倍和8.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品利润率下滑；新活素销售不及预期；资产减值。