核心观点

    净利润增速受汇兑影响，财务费用大幅增加。近日，公司发布2017 年报，报告期内公司实现营收9.16 亿元、同比增长14.91%，归母净利润2.30 亿元、同比增长15.81%，对应EPS 1.28 元，符合市场和我们的预期。我们注意到，公司扣非后归母净利润同比增长-3.60%，主要原因在于募集资金未及时出境归还“依姆多”借款款项而产生汇兑损失约5204 万。费用方面，销售和管理费用率基本稳定或略有下降，财务费用率大幅上升。报告期内，公司财务费用较上年同期增加3684 万元，同比增加438.06%，除去汇兑损失外，公司借款利息增加支出约628 万元。

    “依姆多”重组顺利推进，经营情况良好。“依姆多”相关资产的交易已于16 年5 月1 日完成，目前重组借款已全部还清，上市许可转换、商标过户等方面都在推进当中。截至去年末，已完成交接22 个国家地区（占“依姆多”销售总金额84%），完成过户商标32 个（共93 个），完成MA 转换工作的国家地区15 个（共44 个）。据披露，“依姆多”2017 年销量同比增加52.32%，实现净利润1639 万美元，完成盈利预测数1880 万美元的87.15%；考虑汇兑和汇率波动等因素产生了420 万美元损失，整体经营情况良好。

    “新活素”全面进入调整放量期，长远发展空间较大。2017 年7 月，“新活素”被纳入国家医保谈判目录，价格有所下调。目前，全国多数省市已执行谈判价格，与此同时“新活素”销量大幅上升。据披露，2017 年该产品销售量达到62 万支，同比增加67.44%。“新活素”是心力衰竭急救后的常用药物，我们认为，此次调整有望迅速提高该产品市占率，利于其长远发展。

    财务预测与投资建议

    由于公司主力产品“新活素”价格有所下调，我们重新预测公司2018-2020年归母净利润为2.47/3.05/3.53 亿元（原预测18-19 年归母净利润为2.89/3.59 亿元），对应EPS 1.38/1.71/1.97 元。我们根据可比公司给予18年31 倍PE，对应目标价42.78 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    如果主力产品成长不及预期，将会对公司整体业绩产生较大影响。