核心观点

    业绩符合预期，产品毛利率有所降低。公司发布2017 年三季报，前三季度共实现营收6.43 亿元、同比增长30.55%，归母净利润1.35 亿元、同比增长14.20%，对应EPS 0.81 元，符合我们和市场的预期。公司二季度发生汇兑损失约3145 元，但三季度因为资产重组带来4987 万元营业外收入，所以汇兑损失对全年业绩的影响有所降低。17 年前三季度，公司产品毛利率有所下降（从去年同期78.66%下降至74.18%），主要原因在于“依姆多”成本中需要摊销无形资产4729 万元，进而导致公司产品整体毛利率有所下降。

    重大资产重组借款已还清，“依姆多”运营状况良好。2017 年10 月24 日，公司公告称已全部归还了因为购买“依姆多”相关资产而产生的大股东借款和银行贷款，其中使用募集资金（含相应的现金管理收益和利息）12.42 亿元，自筹资金 6837 万元。此前，“依姆多”相关资产交易已于2016 年5月1 日完成，相关手续仍在办理中。从现在情况来看，“依姆多”海外和国内销售情况符合预期，运营良好，前景值得期待。

    “新活素”进入国家医保谈判目录，公司有望获得长足发展。2017 年7 月13 日，人社部发布《关于将36 种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围》的通知，公司主力产品重组人脑利钠肽（新活素）被调入。本次调整，“新活素”价格约下调40%，对短期销售有一定的负面影响。但我们认为，此次调整是新活素扩大市场份额的机遇，公司有望借此成功踏过成长拐点，迎来长足发展。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019 年归属母公司净利润为2.26/2.89/3.59 亿元，对应EPS 1.26/1.62/2.01 元。我们根据可比公司给予17 年36 倍PE，对应目标价45.36 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    如果“新活素”降价放量不及预期，将会对公司业绩产生不利影响