康哲药业成为西藏药业实际控制人有利于公司产品销售，且双方的合作潜力，为公司带来新的发展机遇。公司拟非公开发行股票，完成后康哲药业及其一致行动人将持有公司37.19%股份，其总裁林刚先生成为西藏药业实际控制人。康哲药业是以销售见长的专业代理型公司，有较强的战略规划能力和执行能力。自14 年10 月康哲药业成为公司第一大股东后，进行了一系列运作：包括签订诺迪康胶囊独家代理权、剥离本草堂、定增购买依姆多等。

    　　我们认为，康哲药业持股比例提高，成为公司实际控制人后，将会更加有效提高公司的运营效率、促进产品销售。值得注意的是，康哲主要是家销售型的公司，因此西藏药业与康哲药业存在很多潜在的合作可能性，例如此次购买依姆多即是一例，未来这类合作为公司发展带来新的机遇。

    　　收购“依姆多”相关资产，将促进公司业绩增长。公司拟向阿斯利康购买药品IMDUR （“依姆多”）相关资产（美国市场除外），并于16 年5 月1日完成交易。依姆多15 年全球市场（除美国）营收为3.53 亿元，将成为公司当前第一大产品。据估算，依姆多16-18 年大约可为公司贡献营收2.21、3.44 和3.76 亿元、对应净利润增量约0.88、1.38 和1.50 亿元，将促进公司业绩增长。

    　　主力产品新活素和诺迪康胶囊成长前景向好。康哲药业08 年与公司签订新活素全国代理权协议后，新活素营收从08年的不足500万元增长至15年的2.80亿元，CAGR 达到78%，成长势头良好。康哲15 年又与公司签订了诺迪康胶囊的独家代理协议。我们认为，诺迪康胶囊理论市场空间在10 亿元级别借助康哲的学术推广平台很有可能复制新活素的成长路径，未来销售的持续增长值得期待。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.37/1.83/2.05 元，考虑到公司17年将进行非公开发行，摊薄后EPS 为1.37/1.44/1.62 元。根据可比公司估值给予公司17 年47 倍PE，对应目标价67.68 元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　若公司非公开发行筹资进度不及预期，可能对经营造成较大压力。

    　　如果依姆多国内市场推广不利，则对公司业绩预期有较大影响。