13 年中报基本符合预期。13 年上半年实现销售收入 43.17 亿元,同比增长7.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为 1.63 亿元,同比小幅下滑 3.7%,合EPS 0.11元,基本符合我们中报前瞻中的预期(0.11 元,-10%)。其中 Q2实现收入 22.11 亿元,同比增长 2.0%,净利润 1.15 亿元,同比下滑 2.3%。13年上半年经营活动产生的现金流量净额为 5.27亿元。同比增加 83.6%。

    包装业务:需求疲软与结构调整因素叠加,13H1 表现平淡。宏观需求疲软,加之下游产品和客户结构调整因素,公司 PET瓶及瓶坯收入同比下降 11.3%。因开工率偏低,毛利率同比下行 2.2 个百分点至 21.9%。因 13Q3 高温天气延续较长,公司 13 年下半年饮料销售业务有望同比明显改善。

    薄膜业务:仍处于景气低谷,未来功能膜发展是亮点。13H1 公司薄膜业务仍处于景气较低状态,收入同比下降 22.4%,预计上半年依旧亏损。未来公司将加强工业功能薄膜(如锂电池铝塑膜)的研发和销售,通过产品差异化提升附加值,抵御景气波动风险。

    地产业务:限购压力下13H1 收入零贡献,长期看资源价值仍存。公司佘山的紫都晶园项目因定位高端,在目前限购背景下,销售压力较大,13H1 收入依然零贡献。因固定运营成本存在,上半年地产子公司亏损 1264.49 万元。但长期角度看,上海别墅用地资源稀缺,公司地产业务资源价值仍存。

    商贸业务:快速增长,规模效应有望显现。13H1 公司快速消费品商贸业务同比增长 145.5%至 8.10 亿元。随着收入规模的快速提升,今年商贸业务有望扭亏持平。长远看,上海自贸区获批为公司商贸业务的发展平添想象空间。

    多项业务处于历史低点,期待向上改善拐点,维持增持。我们预计公司 13-14年 EPS 分别为 0.14 元和 0.17 元,目前股价(3.27 元)对应 13-14 年 PE 分别为 23.4 倍和 19.2 倍,维持增持。