事件：

    公司公布2011年年报 和2012年1季报，2011年公司实现收入82.28 亿元，同比增长12.08％，实现归属于上市公司股东的净利润5.26 亿元，同比下降24.05%，EPS0.37元，拟10股派现2元；2012年1季度实现销售收入18.4亿元，同比下降2.6%，实现归属上市公司净利润5348万，同比下滑69.40%，EPS0.04元。

    投资要点

    2011年及2012年1季度主营稳增长。公司2011年各项包装业务稳定增长，即便发生塑化剂事件，对公司饮料包装业务很小，进入2012年因为春节提前和天气寒冷等因素影响，收入也保持稳定的态势，且各项包装业务毛利率水平受压成本上升，仅出现1到2个百分点的波动，由于下游食品饮料业务需求稳定，公司主营受经济周期波动影响不大。

    地产业务成为业绩最大拖累。2011年公司房地产业务收入仅为9400万元，仅出售4套，同比下滑达到86%，且因为公司地产业务毛利率高达60%以上，收入的大幅下滑导致其盈利贡献大幅减少，2011年净利润为-563万，对比2010年超过2亿元的业绩贡献，地产业务成为公司盈利最大的拖累。

    预计2012 上半年地产难有起色，投资收益同比下行，业绩增长不明显。1季度业绩下滑的主要原因在于去年投资收益较多，经营基数较高，由于公司去年1季度大幅减持了旗下PE持有的股票，实现了近7000万投资收益，今年可供出售股票数量较少，导致其盈利增长同比下滑。展望看，由于上海地区地产调控较为严厉，因此公司地产业务增长短期看不到起色，且投资收益已经在2011年基本实现，预计上半年公司增长不明显。

    财务与估值

    主营稳增长，弹性看地产。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.34、0.38、0.40元，公司主营增长稳定，未来弹性应关注地产业务，根据可比公司2012年19X估值，对应目标价6.46元，维持公司买入评级。

    风险提示

    地产调控不放松，公司地产业务固定费用较高成为增长拖累。