维持“增持”。公司饮料包装业务三季度受塑化剂事件冲击，销量略受影响；

    而中长期看，两乐在华扩大投资规模提供外延式增长契机，公司优秀的管理能力使之能良好地控制成本和各项期间费用，确保较好的投资回报率；薄膜业务走差异化路线，继续提升盈利能力。三季度地产业务受宏观调控影响延续低迷，靠投资收益发力支撑业绩表现；长期看紫都晶园项目地理位置的稀缺性，和公司持有的多家上市及拟上市公司股权，提供估值安全边际，长期贡献可期。我们维持11-12 年EPS 0.41 元和0.53 元的盈利预测，目前股价（5.20 元）对应11-12年EPS分别为13倍和10 倍，维持“增持”。

    三季报业绩基本符合预期。公司11 年Q1-3 实现营业收入63.05 亿元，同比增长18.5%（考虑控股合并紫江彩印和紫东化工的可比口径，下同）；（归属于上市公司股东的）净利润为5.05 亿元，同比增长1.5%，合每股EPS 0.35元，基本符合我们的预期（0.34元）；每股经营活动产生的现金净流量为0.62元。其中Q3 实现销售收入22.07 亿元，同比增长9.7%；净利润1.86 亿元，同比下滑8.7%。

    受塑化剂事件影响，饮料业务旺季不旺，收入环比增速有限；投资收益大幅增长，支撑Q3业绩环比明显提升。三季度是饮料消费的传统旺季，但今年年中的塑化剂事件对饮料行业销量带来冲击（和以往软饮料行业销量在7-8月份达到年内高值不同，今年行业销量在6 月达到高点1191 万吨后，7-9 月略有回落），加之房地产几无贡献，公司Q3 总收入环比下滑0.1%。同样因开工率不足、地产无贡献，加之原材料整体处于高位，Q3 毛利率环比下滑1.7 个百分点至18.8%。费用控制方面，公司表现依然稳定，Q3 销售费用率/财务费用率环比基本持平为3.0%/2.4%，管理费用率环比下降0.8个百分点至4.6%。11Q3控股子公司紫江创投减持中恒电气，加之获得紫晨投资800 万元收益，使Q3投资收益环比大幅增长至6054.88 万元（vs 11Q2 663.79万元），支撑Q3 净利润环比增长28.3%至1.86 亿元。

    长期股权投资增加：包装业务巩固优势，创投业务追加投资。报告期末，公司长期股权投资为6.24亿元，较年初增长55.3%。包装业务方面，和下游以合营方式巩固合作方式，武汉紫江完成对武汉紫江统一企业有限公司的前期出资4950 万元（参考2010 年12 月20 日点评，《与统一合营建厂尝试下游合作新模式》）。创投业务方面，紫江创投完成对中航民用航空电子的首期出资1.35亿元，公司完成对上海紫晨的出资4500万元；未来通过大飞机业务和出售上市公司股权，有望继续贡献投资收益。截止11 年9月末，公司可出售的股权包括：威尔泰1597.90 万股，上海佳豪150 万股，山东矿机800 万股（11 年12月解禁）和亚夏汽车132 万股（12 年8 月解禁），合每股市值0.13元（股权出售时点将对11-13 年业绩分布构成影响）。

    核心假设风险：宏观调控延续，推迟公司地产业务业绩贡献时机；原材料价格波动，影响公司包装业务盈利。