研究结论

    业绩略高于预期，收入增长因基数效应回落，公司1～3 季度业绩为0.35元，高于我们前期0.34 元的预期，从三季度报告看，公司收入增速增速放缓，从上半年24%的增长滑落到18.5%，其中三季度收入增长仅8.7%，我们认为最主要的原因在于2010 年下半年公司增加彩印薄膜业务，导致公司上半年收入同比出现大幅增长，而进入下半年，收入基数有所增加，同时，公司因地产业务收入同比下滑，共同导致收入增速下降。，

    毛利率下滑因业务结构变动。公司毛利率水平从去年的25.6%下行至18.8%，我们认为主要原因为以下两点：1、地产业务占比大幅下降，一般公司地产业务毛利率达到60%以上，今年年初至今成交量大幅下降，导致其高毛利业务占比回落迅速，降低了公司的毛利水平；2、低毛利的彩印业务占比大幅提升，公司去年开始引入彩印薄膜包装业务，该业务收入增速很快，但行业属性原因，毛利率维持在15%～20%左右，因此使得其毛利率水平出现一定调整，但未来我们认为公司毛利率水平将维持稳定。

    地产业务不再拖累公司盈利，创投业务再创佳绩。根据网上房地产的数据，我们注意到公司截至2011 年3 季度为止，共售出别墅5 套，而我们判断公司地产业务盈亏平衡点为4 套，因此尽管本年度房地产业务并不景气，但公司依托优质的地产资源，地产交易量大幅锐减没有给公司盈利造成拖累；另一方面，公司前3 季度投资收益达到1.36 亿元，大部分均来自公司控股子公司上海紫江创业投资有限公司减持中恒电气股票获得收益以及获得上海紫晨投资有限公司分红的2800 万元收益，目前公司仍持有部分上市公司股权，我们预计明年仍可贡献部分收益。

    大股东前期增持彰显管理层对公司的信心，维持公司买入评级。紫江企业大股东于9 月28 日增持100 万股，占流通比0.07%，增持均价5.147元，我们认为此次增持彰显了大股东对公司的信心，目前估值也相当有安全边际，我们预计公司未来可能增长亮点包括所得税回到15%,年底太阳能背板膜和铝塑膜的下游客户认证通过等，我们维持公司2011，2012年盈利预测为0.48，0.54 元，维持公司买入评级，目标价8.3 元。

    风险因素：原材料大幅波动，对薄膜彩印包装业务有冲击；太阳能背板膜和铝塑膜认证未得到通过。