研究结论

    业绩略低于我们前期预期，地产业务下滑是主要原因，公司上半年EPS为0.22 元，略低于我们0.25 元的盈利预期。我们认为房地产业务下滑是导致业绩不达预期的主要原因，分项目看，公司别墅业务上半年卖出2套，收入同比下跌80%，上海地区严格执行三套房限售政策影响了公司销售情况，而去年地产业务占到企业盈利近1/3 左右，因此，尽管公司其他业务带动收入24%增长，但盈利增速慢于收入增速。

    PET 瓶主业平稳增长，毛利率有所提升；收入增长依赖于其他包装业务迅猛开展。我们前期报告《PET 瓶需求向上拐点确立》推荐公司的理由为中西部地区饮料渗透率低，下游客户可口可乐和百事可乐积极投资将带动企业盈利快速提升。从中报情况看，公司PET 瓶相关收入增长8.3%，成本下滑带动企业毛利上升近2 个百分点；基本符合我们前期预期，随着两乐在国内投资加速，如河南漯河等，公司PET 业务仍将保持较快增长。而公司上半年收入增长24%，分拆看，主要源自纸包装和塑料彩印业务，薄膜和喷铝纸业务的快速增长，这部分包装业务的增长抵消了地产业务下滑带来的冲击。

    创投业务补缺地产下滑，工业薄膜是新增长点。公司投资收益上半年达到6900 万，大幅增长260%，源自紫江创投减持中恒电气200 万股以及紫晨投资分红的2000 万元收益，我们测算公司尙持有威尔泰160 万股和中恒电气200 万股左右，预计下半年投资收益仍有望保持高位，有望填补地产业务的盈利下滑。此外，公司工业用薄膜业务如太阳能背板以及锂电池铝塑复合膜等是公司上半年新增的亮点，目前尽管收入规模不大，尚不能大幅度提升企业盈利，但也体现了公司薄膜的技术水平，未来新能源薄膜业务的扩张将是公司新兴增量，也是企业估值提升的催化剂。

    中报中规中矩，维持买入评级。下半年特别是三季度是饮料消费旺季，预期包装业务仍有望保持快速，但地产业务下半年仍保持萎靡，我们下调2011，2012 年盈利预测至0.48，0.54 元（原预测0.53，0.61 元），去掉公司地产业务RNAV 估值1.84 元，公司股价为3.5 元，去掉今年地产盈利5000 万元和投资收益，EPS 为0.36 元，包装业务估值仅为9.6倍，维持公司买入评级，目标价8.3 元。

    风险因素：别墅地产业务持续不景气。