核心观点

    　　投资收益减少影响业绩，业务盈利能力保持稳定。2018 年公司实现营业收入172.3 亿元，同比下降1.5%。归母净利润25.1 亿元，同比下降24.6%。业绩下降的主要原因是投资收益下滑所致。2018 年公司取得投资收益24.9 亿元，同比下降21.8%，投资收益下降主要系2017 年处置子公司新湖期货有限公司部分股权和兴和投资的全部股权。从经营盈利能力来看，公司2018 年毛利率28.5%，较2017 年提高0.3 个百分点，公司盈利能力并未出现下滑。

    　　销售金额重回增长，土储丰厚足以支撑长期发展。2018 年公司房地产主业销售金额为162 亿元，同比增长22.7%；销售面积104 万方，同比增长13.0%，销售均价15577 元/平方米，同比增长8.6%。公司的销售在2018 年出现了量价齐升的情况。公司目前土地储备丰厚，能充分支撑公司的持续发展。公司现有土储2450 万平方米，其中权益面积2200 万平方米。以2018 年销售均价计算，对应总货值3816 亿元。

    　　公司进一步加强构建金融和金融科技双向赋能的生态圈。公司旗下的51 信用卡已于2018 年4 月成功取得融资担保许可证，并开始积极探索取得消费金融牌照的可能性。公司持续加大对金融科技的投入，2018 年2 月出资13.7 亿元增持万得信息技术股份有限公司股份，完成后占其总股本的 7.02%。2018 年 3 月，入股上海趣美信息有限公司，占其股份比例为 19.02%。趣美信息在量化分析、机器人分析和智能投顾上具有优势。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，目标价4.18 元（原目标价5.40 元）。我们预测2019-2021 年公司EPS 为0.38/0.49/0.61 元（原预测2019-2020 年EPS 为0.75/0.94 元）。EPS下调主要因商业贸易预测收入下降和预测房地产业务结算毛利率下调。可比公司2019 年PE 估值为11X，我们给予公司2019 年11X 的PE 估值。对应目标价为4.18 元。

    　　风险提示

    　　公司项目销售及结算进度不及预期。公司投资的金融公司收入不及预期。

    　　利率变化存在不确定性。毛利率变化存在不确定性。