核心观点

    营业收入稳步增长，扣除营业外收入影响后业绩实现大幅增长。2017 年公司实现营业收入175 亿元，同比增长28%，实现归母净利润33 亿元，同比下滑43%，业绩下滑的原因是2016 年公司营业外收入增长使得业绩基数较高。如果剔除营业外收入，2017 年公司归母净利润实现大幅增长，主要原因有两个：1）地产主业的毛利率提高。2017 年公司房地产主业毛利率为37.4%，同比提高了12.4 个百分点。2）投资收益大幅增长。2017 年公司实现投资收益32.1 亿元，同比增加了28.6 亿元。

    销售金额有所下滑，新增土储稳步扩张。2017 年公司房地产主业销售金额为132 亿元，同比减少17.5%；销售面积为92 万方，同比减少17.9%，销售金额和面积均有所下滑，主要原因是2017 年公司推货有所减少。 2017年公司新增土地储备125 万方，同比增长了9%，新增土储稳步增长。公司在上海的旧改项目亚龙项目、天虹项目、玛宝项目已通过拆迁征询，进入拆迁阶段，这些旧改项目未来将能为公司带来更大的销售增长。

    2017 年公司进一步完善了金融领域的布局，并加大了对金融科技的投资力度。金融领域方面，2017 年公司出资参与中信银行（国际）有限公司、温州银行和湘财证券的增资。金融科技方面，2017 年公司进一步增资了51 信用卡。作为金融科技独角兽企业，2018 年3 月51 信用卡在港交所申请上市，上市后有望为公司带来较大的投资收益。公司在金融和金融科技领域的投资力度加大，“地产+金融”的双主业发展战略更加明确。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，目标价至5.40 元。我们预测2018-2020 年公司EPS 为0.60/0.75/0.94 元。可比公司2018 年PE 估值为9X，我们给予公司2018年9X 的PE 估值。对应目标价为5.40 元。

    风险提示

    公司项目销售及结算进度不及预期。

    公司投资的金融公司收入不及预期。

    利率变化存在不确定性。