投资要点：

    51 信用卡已经不仅仅是一个移动互联网工具，而是基于优质信用卡客户构建的消费金融平台。类似于蚂蚁金服的支付宝，打通了一条从APP衍生出金融科技集团的商业路径。51 利用工具积累了大量数据，并通过流量介入交易产生高利润，最后拓展至科技金融生态。51 信用卡已有包括：个人信用管理、信用卡科技、在线信贷撮合与投资服务三个板块。2017 年累计促成信用卡还款交易总额为1085 亿元，管理中国30%以上的活跃信用卡账单。2017 年线上信贷撮合量339 亿元，过去3 年复合年增长率544.7%，但占我国互联网消费金融规模比重不到1%，可成长空间广阔。

    信用卡市场处于爆发阶段。51 构建在信用卡生态之上的商业模式，其前景和势能与信用卡市场本身的发展息息相关。央行数据显示，截至2017 年末，银行卡授信总额为12.48 万亿元，同比增长 36.58%；银行卡应偿信贷余额为 5.56 万亿元，同比增长 36.83%。不管是授信规模、应偿余额，还是各自的增速都在2015-2017 年呈快速上升的趋势。

    A 股上市公司新湖中宝持有51 信用卡25.42%股份。51 信用卡依托个人信用管理服务、信用卡科技服务以及线上信贷撮合与投资服务三者结合的生态系统，保持了较低的用户获取成本。在2017 年，51 信用卡的平均单个新用户的获取成本为19.2 元人民币，对于金融性质的用户来讲，这一成本已经颇为低廉。再加上新湖中宝控股的传统金融业务向51 信用卡输入大量优质客户群，我们预测2018 年51 信用卡活跃用户数将会提升。

    我们参照财务数据、用户数据、交易额、风控、经营效应、闭环生态6个维度比对51 信用卡和趣店，认为51 信用卡当前更具成长性。我们预计2018 年51 信用卡净利润增长124%至近16.67 亿元，未来2019-2021年保持CAGR 30%复合增速，给予18 倍PE，估算市值约为300 亿元。

    首次覆盖新湖中宝（持51 信用卡25.42%股份），给予“买入”评级。 暂不考虑未来的股权投资增值影响因素，我们预计新湖中宝2017、2018、2019 年归属母公司净利润分别为38.60 亿元、60.64 亿元、78.78亿元，当前股价对应PE 分别为 10.4、6.6、5.1 倍，公司过去几年投资了大量科技金融独角兽，正逐步分拆上市，将享受股权增值，给予“买入”评级。

    风险提示：地产调控政态化影响地产资源价值释放。金融监管收紧影响业务拓展。公司投资企业分拆上市进程不及预期。