投资要点：

    　　报告期内收入和利润增长较快，销售良好，符合预期。公司实现营业收入136.3 亿元，同比增长17.1%；实现归属于上市公司股东的净利润58.4 亿元，同比增403.0%；每股基本盈利0.66 元，同比增长371.4%。全年实现合同销售面积112 万平方米、合同销售收入160亿元，同比增长分别达14.5%和47.4%，销售均价约14300 元，同比增长28.6%；实现结算面积106 万平方米、结算收入105 亿元（不含合作项目），结算均价9906 元，较2015 年下降12.3%。公司一季报业绩稳健。营收15.4 亿元，同比下降20.7%；归母净利润3.8 亿元，同比增长236.8%。

    　　盈利能力略有下降，股权投资效果显著，业绩持续有保障。公司2016 销售毛利率为20.3%，较2015 年减少了5.4 个百分点，毛利率的降低主要是因为公司2016 年加快去化低毛利项目，公司2016 年销售金额创历史新高，均价增长较快，预计毛利率会有所回升。公司获得中信银行董事会席位，股权被纳入权益法核算，产生投资收益-9.1 亿元，增加了营业外收入57.4 亿元。公司2017 年一季度预收房款167.4 亿元，为2017 年的业绩向好提供了较好的保障。

    　　现金流良好，融资成本控制较好。公司2016 年经营性现金流46.3 亿，同比增长559.4%。

    　　2017 年一季度在手货币资金249.1 亿，是短期借款和一年内到期的非流动负债的2.2 倍。

    　　偿债能力较好。2017 年一季度公司剔除预收账款的真实资产负债率71.4%，在行业内相对稳定（剔除预收账款后的资产负债率=（总负债-预收账款）/（总资产-预收账款））。公司各类融资2016 年全年加权平均融资成本7.6%，同比下降了0.99 个百分点，其中银行借款平均融资成本6.4%，同比下降了0.7 个百分点。公司2016 年利息资本化金额约25 亿元，利息资本化率65.26%。

    　　上海旧改龙头，长三角土储丰富。截至2016 年末，公司现有开发项目近40 个（不含海涂开发项目），项目土地面积约1230 万平方米，按公司权益计算约为1080 万平方米；总建筑面积约2300 万平方米，权益总建筑面积约2060 万平方米。上海旧改项目主要有新湖明珠城、青蓝国际、亚龙古城项目和玛宝项目，其中亚龙古城项目和玛宝项目是公司15 年以来通过收购方式获得的，所处地段优越，未来能为公司贡献较大规模的收入。

    　　盈利预测与投资评级：下调盈利预测，维持增持评级。公司是上海市旧改龙头，可售资源丰富，历史销售未结算金额较多，业绩持续有保障，期待金融地产双轮驱动。由于房地产调控政策影响，预计公司未来销售增速会趋于稳定，我们下调盈利预测。2017-2019 年归属于母公司的净利润14.4 亿元/15.5 亿元/16.4 亿元，对应EPS：0.17 元/0.18 元/0.19元（原预计17-18 年归属于母公司的净利润25.8 亿元/32.9，对应EPS：0.30/0.38 元），维持增持评级