安彩高科发布三季报：2022 年Q3 单季实现营业收入/归母净利润10.38/0.42 亿元，同比+18.38%/+53.68%；前三季度实现营业收入/归母净利润27.88/1.03 亿元，同比+11.22%/-49.99%。

    投资要点

    整体业绩持续改善，期间费用略有上升

    公司Q3 业绩持续改善，营收及利润同比出现较大增长。公司Q3 毛利率水平达到13.83%，环比+1.16pct，净利率水平为4.86%，环比+0.22pct。公司Q3 单季期间费用率为6.97%，同比-2.56pct，环比+1pct，环比略有上升。其中，销售费用率为0.49%，环比-0.34pct；管理费用率为3.47%，环比+0.98pct；研发费用为2.2%，环比+0.27pct；财务费用0.81%，环比+0.09pct。

    资产负债率略有提高，短期流动性改善

    截至2022 年Q3，公司资产负债率为63.71%，对比2022 年H1，增长+1.34pct，资产负债率水平略有提高；但公司短期流动性得到改善，截至2022 年Q3，公司流动比率为1.05，对比2022H1 的0.87，略有提升。公司2022 年Q3 单季经营活动产生的现金流净额为-2.6 亿，净现比为-25.05，同比大幅下降，主要系公司上游原材料价格较高导致公司购货成本增加以及公司Q3 季度支付给员工的现金增加。

    公司降本路径清晰，毛利率水平有望提升

    公司在保持天然气低成本领先优势的基础上，开展石英砂矿山收购和矿石加工、纯碱战略采购等多方面工作以实现降本增效，具有清晰的降本路径，有望推动毛利率水平提升。公司长期开展天然气销售业务，天然气供应充足，由于光伏玻璃业务目前规模偏小，公司天然气自用占比仅为15.54%，随后续产能扩张，天然气自用比例提升，公司天然气低成本优势将进一步凸显。2022 年6 月，公司签署石英砂矿山《合作协议》,拟收购长治市正庆合矿业有限公司及其采矿区域内资产，矿区保有储量123.41 万吨，生产规模10 万吨/年，开采的石英砂矿石经加工后可用于公司玻璃生产线，据测算，随后续石英砂加工设施完工，公司自采石英砂占比有望达17.15%。此外，纯碱价格自2021 年高位3600 元/吨下降至近 期的2700 元/吨左右，价格处于低位，预计后续价格仍将保持较低水平，公司自身也积极通过战略采购、期现结合等方式以降低其采购成本。

    产能扩张+下游需求增加，公司业绩有望提升公司积极推进项目建设，焦作、许昌项目生产线全线连通，日熔量从900t/d 提升至2700t/d，产能规模居行业前列。同时，公司在现有三个项目生产运营基础上，将开展许昌二期、安阳二期光伏玻璃项目论证准备工作，关注西北部地区光伏产业链布局，谋划青海等地光伏玻璃项目投资建设。随着项目推进，预计公司产能有望进一步提升。由于前期上游原材料价格上涨传导至下游，近期光伏玻璃价格回升至28 元/平方米，接近年内最高值，此外，10 月31 日，TCL 中环硅片价格全线下调，预计后续随硅料产能的逐步释放，价格有望继续回落，推动下游组件客户终端交付需求上升。随着下游组件排产和集中式电站放量，光伏玻璃需求有望持续提升，推动价格继续回升。产能扩张+下游需求增加推动价格提升，量价齐升助推公司业绩增长。

    持续推动技术研发，药用玻璃前景可期

    公司拟全资设立安彩玻璃研究院开展玻璃相关技术研发，在整合内部技术人才和研发资源基础上，实施人才引入，加强自主研发和产学研合作，促进现有产业升级。结合公司整体战略，布局竞争格局更优发展前景更好的高端玻璃市场。同时，公司于2022 年4 月份启动药用玻璃项目建设，预计2023 年一季度点火，政策驱动下药玻替代需求空间较大，随着公司药玻项目的逐步推进，有望为公司业绩贡献新增长曲线。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年收入分别为47.31、56.89、66.40 亿元，EPS 分别为0.31、0.43、0.61 元，当前股价对应PE 分别为21.7、15.5、11.0 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。