核心观点：

    　　公司发布2022 年半年报。22H1 实现收入17.5 亿元，同比+7.4%，归母净利润0.61 亿元，同比-65.9%。22Q2 单季度实现收入9.7 亿元，同比+37.1%，归母净利润0.42 亿元，同比+44.6%。上半年业绩大幅下降，一方面光伏玻璃售价同比下降（根据卓创资讯，3.2mm 镀膜玻璃22H1 均价同比-18.8%，但22Q2 均价同比+14.1%，推动22Q2 单季度业绩同比增长），另一方面纯碱、石英砂等原材料价格同比大幅上涨（根据Wind，重质纯碱22H1 均价同比+54%）。

    　　光伏玻璃毛利率领跑第二梯队，期待进一步改善。22H1 公司光伏玻璃毛利率14.6%，同比-19.0pct，可比口径下与龙头福莱特的毛利率差距进一步缩小至8.4pct（20-21 年差距分别为17.2/10.3pct），盈利能力领跑第二梯队。公司光伏玻璃降本路径清晰，（1）“天然气+玻璃”协同发展，低价气源优先自供，燃料成本优势明显；（2）焦作800t/d、许昌1000t/d Q3 投产，许昌二期、安阳二期处于前期准备阶段，同时谋划青海等地光伏玻璃项目投资，规模效应开始显现；（3）石英砂自给率上升，2.0mm 超薄、宽板光伏玻璃销量占比从年初30%提升至65%。

    　　光热玻璃、药用玻璃中长期成长。光热电站储能优势愈发明显，光热玻璃需求将随之迎来快速增长，作为国内唯二光热玻璃批量化供应商，看好公司凭借先发优势掌握主动权；中硼硅药玻一期/二期预计23/24 年点火，公司计划协同地方政府加快整合省内药玻资源，成长在加速。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.26、0.44、0.65 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为28.8、17.2、11.6 倍，维持公司合理价值13.25 元/股，对应23 年30 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。公司产能投放不及预期，光伏玻璃行业供给波动超出预期，原材料价格增长超出预期，新业务拓展不及预期