安彩高科：多元业务良好协同，增产增效打开成长空间。公司深耕玻璃领域三十余年，深入掌握玻璃制造经验与技术，目前已形成以光伏玻璃为核心，协同天然气+浮法玻璃的产业布局。公司立足光伏玻璃差异化+玻璃业务多元化发展战略，并向高附加值玻璃产业延伸。目前光伏玻璃在产产能900t/d，预计22Q4 产能达2700t/d；超白浮法玻璃产能600t/d。

    我们认为：在光伏玻璃需求高增、区域化供给竞争格局下看好安彩差异化布局，公司新建窑炉增产增效，盈利水平站稳二梯队上游，叠加多元化业务协同增益，助力公司行稳致远。1）增产增效：公司积极实施技术改造与产线更新，促进光伏玻璃单平成本在16-21 年累计降幅16.55%，毛利率与龙头差距快速缩小。扩产意愿充足，22Q4 将达产2700t/d。2）光伏玻璃差异化布局：公司紧跟市场需求，加快提升2.0mm 薄板、宽板光伏玻璃生产能力。行业产能多集中于东南区域，公司区位有利于稳固中部、开拓西北市场。3）玻璃业务多元化发展：公司积极推进浮法玻璃、电子玻璃、药用玻璃业务发展，为光热玻璃全球唯二可量产企业，技术力支撑高毛利；日前公告新建1 万吨/年药玻产线，新增长极蓄势待发。

    光伏玻璃领域：光伏装机高增、双玻/宽玻/薄玻渗透率提升驱动量增，供给侧新增规划产能大，但行业高壁垒属性保障“两超多强”鼎立格局。

    1）需求端持续向好，个性化需求提升：预计21-25 年光伏玻璃需求增速CAGR14.8%，有望在23 年达到4.14 万吨/天。大尺寸和2.0mm 超薄玻璃渗透率持续提升，预计22/23 年光伏玻璃大尺寸需求量约2.89/3.85 万吨/天，维持紧平衡。

    2）供给侧动态调整，实际落地可能延后：21 年底行业在产产能4.60 万吨/天，22/23 年规划产能远超总需求。光伏玻璃价格处于底部，原材料与燃料价格处在高位，中小企业扩产动力或下降，实际落地时间有延后可能性。

    3）“两超多强”格局巩固：光伏玻璃行业资产重、耗能高、投扩产周期长（12-18 个月）、初始投资高、行业高壁垒属性下，企业扩产意愿与当期利润高度相关。预计行业“两超多强”格局将维持相对稳定。

    浮法玻璃领域：光热发电技术逐渐成熟，光热电站不断落地，光热玻璃成太阳能发电第二路径，较普通浮法和光伏玻璃技术难度更高，安彩光热填补国内空白。

    投资建议：我们预计2022-2024 年安彩高科归母净利润2.76/3.71/5.55 亿元，同比增长32%/34%/50%，当前股价对应PE 分别为20.2/15.0/10.0 倍。公司各业务良好协同，看好未来公司差异化、多元化布局推动成长，给予“买入”评级。

    风险提示：光伏玻璃需求不及预期；市场空间与行业规模测算偏差；行业竞争加 剧；产能投放不及预期；原材料与燃料价格变动风险；股价波动风险；参考信息滞后风险。