今天安彩高科公布了2005年中期业绩，显示公司上半年彩电玻壳实现主营业务收入13.9亿元，较上年同期增长25.13%，主营业务毛利率24.42%，同比下降约9.8个百分点，净利润约7086万元，同比下降41%，每股收益0.161元，比我们0.173元的预期低1.2分。

    2季度公司玻壳销售价格和销量均出现明显下降，导致2季度玻壳销售收入环比下降23.5%，下降幅度和几天前公布半年报的赛格三星基本一致，同时两个公司的主营业务利润、营业利润下降幅度也相差不多，这反映出公司业绩下滑的原因主要是行业性的。

    彩管行业是在去年4季度逐渐显露出库存过高的迹象，05年电视总体销售状况不佳、平板电视对传统CRT电视的替代是导致彩管库存提高的主要原因。彩管库存的增高侵蚀了整个产业链体系的盈利水平，玻壳产业作为这个产业链中盈利一直较高的一环，受到的冲击较大。不过我们认为，目前CRT库存调整已基本结束，公司玻壳销售将基本能恢复到今年1季度的水平，但毛利率的改善将比较缓慢。

    从历史情况看，偶数年份由于有大型体育赛事的缘故，电视的销量将会明显上升，所以CRT行业将在明年会有一个比较好的经营环境。从长期看，平板电视替代传统CRT电视的历史趋势不可避免，但是薄型CRT电视的出现可能会明显减缓这个替代过程，不过我们仍然认为CRT行业是个衰退的行业。衰退行业中的企业的盈利能力将有较大的不确定性。

    05年上半年公司的实际所得税水平接近50%，这也是公司盈利低于我们预期的主要原因。公司表示下半年公司员工的工资水平会有所下调，这在一定程度上能减少所得税占利润总额的比例。

    我们预期公司今明两年的每股收益为0.365元、0.487元，以公司昨天4.60元的收盘价，动态市盈率为12.6倍、9.4倍，由于行业已经步入衰退期，这样的估值水平仍然偏高，但如果公司的股改方案能够做到10送3（等于或高于这个水平的可能性更大），那么公司的这个股价水平可以接受，因此我们维持对公司的"观望"的投资评级。