现有主业专攻深加工。公司于2014年1月完成定增重组转型(向集团等增发收购资产),现有主业包括半导体材料、稀土材料、高纯/超高纯金属材料和光电材料。盈利能力较强的业务包括有研稀土(85%)旗下的稀土产品(稀土合金、钕铁硼甩带、白光LED荧光粉为主,年销量约3000吨),有研亿金(100%)医疗器械及有研光电(100%)的晶体业务(用于LED)。

    集团科研背景强,开发项目节奏快。控股股东有研总院是我国有色金属领域集研究和高技术产业于一体的唯一一家国资委所属的大型高科技央企,而公司为集团唯一上市平台。有研稀土具备国内领先的综合研发实力,持续保持在新技术和新产品开发上的投入,以每3-5年投入1-2种新产品的节奏,保证了产品结构随市场发展持续优化,保证了历史上有研稀土业绩的持续稳定增长。

    新项目亮点I:粘结磁粉。钕铁硼粘结磁粉的专利和市场为美国麦格昆磁公司(MQI)独家垄断,稀土粘结磁体应用未得到有效拓展。钐铁氮磁粉的产业化将打破这一格局,为下游厂商提供新选择,并带来下游市场的快速增长。

    新项目亮点II:稀土资源平衡利用。稀土资源的稀缺性决定了未来稀土磁体产业的发展方向,以减少铽镝元素为代表的渗Dy(镝)、热压钕铁硼磁体受到市场重视。钐铁氮磁粉将资源紧张的Nd(钕)替换为较为富余的Sm(钐),有利于产品的价格稳定和充分供给。在稀土价格(主要为铽镝钕等关键元素)大幅度波动的情况下,必将带来稀土和磁体市场格局的大变革。

    盈利预测及评级。假设公司半导体主业保持稳定,公司产品价格以5%的年增速上涨(主要受益于稀土价格的上涨),同时粘结磁粉与LED荧光粉成为主要贡献利润增量,预计2013-15年EPS分别为0.14、0.17和0.42元,2014年的预测数据包含发行成功1.4亿股后的总股本4.2亿股计算(由于公司已经成功重组,用过去半导体估计2013年业绩不具有可比性,因此我们均采用重组后的新资产及业务对2013年EPS进行预测)。公司成功转型,未来两年逐渐成为业绩爆发期,外加集团公司强大的产学研背景,给予公司目标价25元,对应2013-15年动态PE分别为178、148和59倍市盈率,增持评级。

    不确定性分析。(1)金属价格波动;(2)产学研结合低于预期。