04 年经营业绩基本符合预期，产量和价格双重提高是助推器04 年年报显示，公司04 年实现主营业务收入38.81 亿元，主营业务利润14.49 亿元，净利润8.28 亿元，同比增长分别达到46.11%、69.58%和58.37%。每股收益为1.23 元，与我们的前期预期基本相符。04 年公司生产氧化铝为103.87 万吨，电解铝6.65 万吨，同比增长分别为11.64%和46.48%。04 年国内电解铝现货价上涨了9.8%；而由于国际氧化铝价格的上扬，在母公司中国铝业的统一调配下，公司在04 年多次调整氧化铝的价格，氧化铝的售价累计上涨15.5%左右。价格和产量的双重提高再一次扮演了公司业绩提升的助推器。

    电解铝行业遭遇寒冬，公司作为原料供应商前景不容乐观受到宏观调控的影响，公司产品的消费者电解铝企业遭遇寒冬，预计将影响到未来2 年公司销售的增长。05 年1 月1 日起，电解铝出口退税全部取消，转征5%的出口税，将导致我国电解铝出口量下滑，而国内原铝相对过剩；而对电解铝实行特别电价的政策进一步压缩冶炼企业的利润空间 。

    下游厂商的亏损甚至关闭势必影响到氧化铝的价格和需求。总体而言，宏观调控之下，公司的主营产品氧化铝和电解铝的前景均不容乐观，过去的高增长将难以维继。

    氧化铝的潜在供给能力仍在增长，氧化铝的暴利时代将逐渐远去受到氧化铝高利润的驱动，近两年国内氧化铝的潜在供给能力仍在增长。

    据安泰科统计，中铝公司近期的氧化铝扩建项目为6 个，总产能300 万吨；

    地方在建和拟建的氧化铝项目总产能约为1900 万吨，其中一期建设总规模1100 万吨。供给的增加意味着氧化铝的暴利时代将逐渐远去。

    所得税的调整为33%进一步打压公司未来业绩04 年起，公司以前年度15%的所得税率将调整33%的，使得公司的未来净利润受到进一步打压，对公司的投资价值产生负面的影响。

    盈利预测和投资评级基于上述对行业发展的判断和对公司业务情况的分析，我们认为，宏观调控之下，未来两年公司前期的高增长难以维继，盈利能力出现下降。预计0 5、06 年的每股收益为0.996 元和1.176 元，动态市盈率分别为10.67 倍和9.04 倍，给予公司中性的投资评级。