事件:

    公司2013 年业绩报告显示,报告期内,实现总收入为 24.99 亿元,较上年同期下降 8.2%;归属于母公司所有者的净利润为 7630 万元,较上年同期增 77.2 %;基本每股收益为 0.32 元。

    点评:

    1、传统技工贸模式难以维系,大额投资收益助公司扭亏。

    受累于各项业务毛利率全线下滑,公司盈利能力难言乐观,近三年净利润由负转正主要依仗投资收益,2011 -2013 年公司实现投资收益分别为:1.89 亿、1.0 亿和 2.2 亿,占营业利润比重均远超过 100% ,这意味着:如果扣除非经常性收益对公司利润表的影响,公司主营业务已经连续 5 年亏损。这主要由于以内外贸易为驱动的商业模式,品牌附加值过低,在外需疲弱的大背景下,公司原有业务极低的毛利水平已经难以覆盖国内快速攀升的人力成本。

    2、向新兴产业转型,业务结构调整有望提升盈利能力。

    面对传统业务模式的困局,公司自 2012 年开始力图通过内部资产、资源重组控制成本,通过外延并购等方式,加快对以节能减排为代表的新兴产业进行布局。公司于 2012 年 4 月收购“蓝图节能” 51% 股权,正式进入工业节能领域,该公司主营余热发电项目的投资、建设与运营,已获得国家发改委第二批节能服务公司备案;于 2012 年 9 月底收购了美裕新科技(深圳)有限公司 51% 股权,并更名为福日优美,大力发展手机通讯产业;于2013 年末收购深圳市迈锐光电 92.80% 股权,着力发展 LED 显示业务。自此公司已完成了对 LED 产业、工业节能等节能减排,节能家电和通讯类产品三大新产业的梳理与布局,后续收入结构有望持续改善,毛利率回升将小幅提高盈利能力。

    3、LED 业务与非经常性收益仍存较大不确定性,暂不评级。

    虽然公司近年对业务进行了大范围梳理,但考虑到其新兴产业板块受到LED 行业结构性的产能过剩问题困扰,盈利持续性尚待印证;家电及通讯产品线由于缺乏品牌建设的支撑,毛利率仍处偏低水平;公司中短期盈利确定性难以令人信服,其业绩增长仍将主要依靠非经常性收益侧带来的贡献。公司当前仍持有华映科技(000536 )和国泰君安证券少量股权,未来如果套现可继续贡献可观的投资收益,但是我们无法将其准确的纳入我们的预测。基于此,我们假设公司 2014和15年投资收益分别为8000万人民币和 7000万人民币。按照上半年完成定增约 4500 万股测算(总股本增至2.85 亿股),我们预计公司 2014 和 2015 年EPS 分别为 0.24和0.29 元,对应 PE 分别为 34和 29倍。首次覆盖,暂不予评级。

    4、风险提示:

    欧美经济复苏提早终止、LED 产业下游产能过剩导致行业景气下行、迈锐光电业绩不达预期、A 股系统性风险