评 论

    公司配股项目主要是发展百万千瓦电站空冷机组及500kv 变压器。我们判断此次配股申请没有通过，可能是变压器项目仍存在不确定性。但由于变压器项目属于黑龙江省国资委主导，所以我们认为公司会采取其它办法进行筹资。目前，公司的负债率为50%，仍有借贷空间。

    公司主营业务电站空冷并没有受到此次配股的影响，百万千瓦空冷项目预计09 年四季度即可投产。随着坑口电站的比重不断增长，电站空冷具有明显的逆周期特征。同时，国产化替代进程也在加速。

    目前，全国水价上调预期日渐增强，我们认为这对空冷行业具有重大推动作用，长期看好。我们预计，当工业用水价格提高到3.7 元/吨时，采用空冷更具经济优势。山东、东北地区有望成为第一批大规模使用空冷的“不缺水”区域。

    同时，随着国家对水资源重视程度的提高，以及空冷技术的不断成熟，国家也有望通过政策引导令空冷应用区域大规模延伸。而且，考虑到原有湿冷机组更新换代的需求，届时空冷行业将迎来大级别的景气周期。

    目前公司最坏的预期已经得到反应，业绩足以支撑目前的股价。在不配股的情况下，我们预计公司09、10 年实现EPS 0.88、1.02 元。目前公司股价15 元，对应09、10 年的PE 分别为17.0、14.7 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    公司配股方案被否后，以何种方式筹集资金尚不明确。目前公司资产负债率为50%，若按照65%～70%的资产负债率计算，公司还可通过银行融资约3亿元。

    公司变压器业务存在一定的不确定性，如何保证变压器业务持续盈利，还需要观察。