2Q24 业绩低于我们预期

    　　生物股份公布1H24 业绩：1H24 收入同比-10.7%至6.12 亿元，归母净利/扣非归母净利同比-8.6%/-12.6%至1.23/1.08 亿元。其中2Q24 收入同比-17.7%至2.64 亿元，归母净利/扣非归母净利同比-37.5%/-44.7%至0.17/0.13 亿元，2Q24 业绩低于我们预期，主因下游景气传导偏缓、动保需求尚未完全转暖。

    　　发展趋势

    　　反刍、禽苗板块表现进阶，猪苗销售或短期偏弱。1）猪用疫苗：我们认为上半年动保行业景气仍偏弱，源于2Q24 猪价回暖传导至上游进程较为缓慢，防疫需求尚处复苏初期，我们估算1H24 公司猪苗销售或因此受限、拖累整体收入表现；2）反刍疫苗：我们认为1H24 反刍板块或呈现逆势增长，得益于布病疫苗（M5-90 株）、牛二联疫苗等大单品竞争优势及市占率稳固，及新品布病活疫苗（Rev.1 株）等增势向好；3）禽用疫苗：团队整合、产品结构优化等措施成效逐步体现，我们认为上半年禽板块政采苗及市场苗或均呈现较好增长。

    　　行业价格竞争加剧，2Q24 盈利能力短期承压。1）毛利端：1H24 毛利率为56.2%，同比+0.3ppt，其中2Q24 毛利率51.1%，同比/环比-1.7/-8.9ppt，我们认为主因行业内价格竞争、下游集团客户成本管控趋严，令2Q24 毛利水平短期承压。2）费用端：1H24 销售费用率同比-1.3ppt，源于销售管理、费用控制加强；管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.1ppt，基本稳定。综合影响下，1H24/2Q24 归母净利率为20.1%/6.6%，同比+0.5ppt/-2.1ppt。

    　　后周期景气有望逐步提升，mRNA、宠物或打开长期成长空间。1）周期层面：我们认为当前动保景气复苏处于初期，下游猪价回暖有望在下半年逐步传导至上游，公司作为国内口蹄疫疫苗龙头，猪苗板块销售有望随景气提升逐步改善。2）成长层面：公司近年来加大对新工艺、新领域投入，打造多极增长点。一方面，公司积极推进mRNA 疫苗研发，公告表示上半年通过动物mRNA 疫苗生产静态GMP 验收，为国内首家，我们认为新路线攻克有望提升公司综合研发实力及竞争力；另一方面，公司宠物产品或陆续兑现，公告表示猫三联有望在今年上市、犬四联及猫四联已进入新兽药注册阶段，我们认为产品落地或打开公司中长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　基于行业景气复苏偏缓，我们下调24/25 年净利润14%/6%至3.09/4.35 亿元，当前股价对应24/25 年23/16 倍P/E。基于盈利预测调整、板块估值下行，下调目标价27%至 8 元，对应 24/25 年29/21 倍P/E，28%上涨空间，兼顾公司成长性，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；养殖行业波动。