业绩韧性十足新品多点开花，动保创新龙头持续成长，维持“买入”评级公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营收15.98 亿元(+4.55%)，归母净利润2.84 亿元(+34.64%)，单Q4 营收3.79 亿元(-9.76%)，归母净利润-0.05 亿元(-896.08%)。2024Q1 营收3.48 亿元(-4.42%)，归母净利润1.06 亿元(-1.05%)。

    　　2024Q1 下游养殖行情低迷背景下，公司业绩仍保持较强韧性。展望后市，伴随猪周期逐步反转及公司新品多点放量，公司业绩有望迎来进一步增长，受短期业绩承压影响我们下调公司2024 年盈利预测，上调2025 年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07（2024-2025年原预测分别为4.25/5.09）亿元，对应EPS 分别为0.35/0.46/0.54 元，当前股价对应PE 为25.5/19.6/16.4 倍。公司业绩韧性十足新品多点开花，保持高研发投入持续成长，维持“买入”评级。

    　　非口产品营收占比超50%，新品多点开花步入收获期公司聚焦非口战略新品多点开花，2023 年非口产品营收占比超50%，公司整体毛利率59.19%（+ 4.02pct）。猪用疫苗：营收占比约50%，产品结构优化，非口苗占比约50%，拥有圆支、圆环、细菌苗多款大单品，2024 年聚焦猪腹泻、蓝耳、细菌苗放量。反刍疫苗：营收占比达30%，牛二联苗及多款布病苗快速放量，牛结节及牛支原体苗有望于2024 年陆续上市，反刍疫苗有望延续高增长态势。禽用疫苗：营收占比约14%，完成业务重组，2024 年有望修复增长。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗已提交应急评价。

    　　动保创新龙头精进不止，高研发投入持续成长2023 年公司研发投入2.30 亿元，占营业收入14.39%，未来五年布局研发管线新苗40 多个。公司非瘟亚单位疫苗研发居第一梯队，目前正处于应急评价攻毒实验阶段。公司mRNA 疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收，预计2024 年将有多款mRNA 疫苗注册申报，公司研发行业领先持续推出新品，成长势能强劲。

    　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。