非口苗产品推进顺利，利润中枢稳健抬升，维持“买入”评级公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收12.19 亿元（+9.98 %），归母净利润2.88 亿元（+37.24%），单Q3 公司实现营收5.34 亿元，同比+14.52%，归母净利润1.54 亿元，同比+46.38%；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+19%/+20%/+23%/-15%，其中研发费用增速最高。公司非五战略推进顺利，下游动保需求低迷但业绩增长动力较强，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为3.40/4.25/5.09 亿元， EPS 分别为0.30/0.38/0.45 元，当前股价对应PE 分别为31.1/24.8/20.8 倍。公司非口苗产品推进顺利，维持“买入”评级。

    　　受低猪价拖累信用减值损失同比增长，但经营活动现金流向好改善报告期内猪价低迷, 行业动保需求受到压制，前三季度公司信用减值损失1125万元，同比增长+28.20%，但公司经营活动现金流量净额向好改善增速更高，同比增长40.18%。

    　　研发投入延续前期强度，定增项目有序推进

    　　前三季度公司投入研发费用 1.09 亿元，占营收比例8.96%，费用投入总体延续前期强度。新增资金规划方面，公司非公开定增稳步推进中，将为后续打造mRNA研发平台打下良好基础。

    　　反刍板块研发储备丰富，大单品有望持续推出公司反刍板块单品有望持续推出，布病活疫苗Rev1 株已获得兽药产品批准文号，牛结节性皮肤病灭活疫苗已通过应急评价。总体来看 ，公司已在反刍动物疫苗领域拥有完备的研发管线和产品储备，可满足市场多样化需求，作为位于反刍需求大省的头部企业，后期有望推动大单品快速上量。

    　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。