公司23Q3 成本效率改善，利润大幅增长。依托研发平台优势，公司加速产品创新，目前已有充足技术和产品储备，非瘟疫苗应急评审材料提交后重磅单品落地或可期，中长期竞争力有望得到充分释放。我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.28 /0.38/0.46 元。参考可比公司估值水平并给予一定溢价，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价11 元，维持“买入”评级。

    事件：公司发布2023 年三季报，公司2023Q1-Q3 实现营收12.19 亿元，同比+10.0%，实现归母净利润2.88 亿元，同比+37.2%；其中23Q3 实现营收5.34亿元，同比+14.5%，环比+66.6%，实现归母净利润1.54 亿元，同比+46.4%，环比+455.2%。我们对此点评如下：

    利润增速亮眼，利润率水平大幅提升。2023Q3 公司利润大幅提升，主要系高毛利新产品推向市场，疫病防控整体解决方案得到更多大客户选择，同时布病疫苗、非五产品（圆环等）高速增长。2023Q3 公司毛利率63.24%，同比+7.12pcts，环比+8.00pcts。23Q3 公司净利率28.72%，同比+6.79pcts，环比+21.85pcts。

    费用率方面，23Q3 公司整体费用率30.40%，同比-0.10pct，环比-14.96pcts，主要系公司销售技术服务体系效果显现，更多大客户选择组合免疫方案，推动销售费用和管理费用减少。

    牛结节疫苗通过应急评价，产品结构持续优化。公司持续降本增效、加大研发创新，不断提升产品力和服务水平。目前公司重点打造的一针三防等大单品成效渐显，我们预计公司2023 年前三季度非五产品占比已超过传统优势产品口蹄疫。同时，10 月17 日公司联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG 株，悬浮培养）通过应急评价，将进一步完善在反刍动物疫苗领域的产品矩阵，从而为客户提供更多维度的综合防疫解决方案。公司持续完善自主研发体系，依托旗下三大生物实验室、多个疫苗技术平台以及在生物学领域与科研机构的紧密合作，目前研发重点已转向基因工程疫苗、mRNA 疫苗、数字化疫苗等新型疫苗。未来随着公司疫苗产品管线、销售队伍不断扩充，综合竞争力有望持续提升。

    稳步推动非瘟疫苗等各项新品研发。依托自身P3 实验室，目前公司非瘟疫苗研发稳步推进，并已提交农业农村部应急评价申请，公司的非瘟亚单位疫苗经多轮本动物试验验证，在安全性和有效性上已达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求，mRNA 疫苗、多基因缺失苗等其他路线也在同步推进研发。此外公司后续仍有R1V1 布病疫苗、牛支原体疫苗、猪瘟E2 亚单位疫苗、犬瘟热犬细小二联灭活苗、猫三联等研发储备。公司建立的mRNA 疫苗研发平台，有望在后续加速新型疫苗推出，中期竞争力有望充分释放。

    风险因素：畜禽养殖行情不及预期；非瘟疫情大范围扩散；行业竞争加剧；动物疫苗产业政策变化；公司新品推出、推广不达预期。

    盈利预测、估值与评级：公司成本效率改善，利润稳步增长。依托研发平台优势，公司加速产品创新，目前已有充足技术和产品储备，非瘟疫苗应急评审材料提交后重磅单品落地或可期，中长期竞争力有望得到充分释放。我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.28/0.38/0.46元。参考可比公司估值水平（普莱柯2024 年Wind 一致预期PE 为21 倍），以及考虑到公司在研发能力和产品创新方面的优势而给予一定溢价，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价11 元，维持“买入”评级。