核心观点

    　　23H1 公司实现营收6.85 亿元（同比+6.68%），归母净利润1.34亿元（同比+28.09%）；23Q2 实现营收3.21 亿元（同比+6.84%，环比-11.89%），归母净利润2771.84 万元（同比+15.64%，环比-74.02%）。分产品来看，23H1 公司圆环系列产品营收破亿，同比+46%，其他非五产品基本保持50%+的增速；反刍疫苗同比增长20%+；禽用疫苗同比增长26%。23H1 公司开展精细化管理，降本增效实现盈利能力的提升，在养殖业低迷的背景下实现逆势增长。展望未来，公司不断推动新产品研发，积极布局宠物疫苗和非瘟疫苗等大单品，在丰富产品矩阵的加持下，有望推动业绩不断提升。

    　　事件

    　　公司披露2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入6.85 亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.34 亿元，同比增长28.09%；23Q2实现营收3.21 亿元，同比增长6.84%，环比下降11.89%，归母净利润2771.84 万元，同比增长15.64%，环比下降74.02%。

    　　简评

    　　1、养殖低迷背景下公司业绩稳中有升，大单品优势明显2023 年上半年，下游养殖业持续低迷，但公司经营业绩保持稳中有升。23H1 公司实现营业收入6.85 亿元（同比+6.68%），归母净利润1.34 亿元（同比+28.09%）；23Q2 实现营收3.21 亿元（同比+6.84%，环比-11.89%），归母净利润2771.84 万元（同比+15.64%，环比-74.02%）。

    　　分产品来看，猪用疫苗方面，23H1 公司非五战略持续推进，非五占比首次超过50%，同比提升约20pcts。23H1 圆环系列营收破亿，同比+46%；其他非五产品基本保持50%+的增速。反刍疫苗方面，23H1 公司反刍疫苗板块逆势增长，营收同比增长20%+，其中，市占率排名第一（市场份额超40%）的牛二联疫苗同比增长40%+，重点打造的羊疫苗同比增长60%+；布病疫苗收入近4000 万元，同比增长250%+，其中重点单品M5-90 上半年收入超2000 万元，从目前订单来看，预计M5-90 下半年收入大幅增加。禽用疫苗方面，23H1 禽苗营收同比增长约26%。

    　　毛利率方面，23H1 公司销售毛利率为57.61%（同比+6.01pcts），销售净利率为19.32%（同比+3.39pcts）；23Q2 公司销售毛利率为55.24%（同比+7.68pcts，环比-4.45pcts），销售净利率为6.87%（同比+0.78pcts，环比-23.42pcts）。公司盈利能力同比提升明显，主要系加强精细化管理实现降本增效，渠道端下沉明显，以及销售结构优化带来毛利同比改善。

    　　费用方面，2023H1 公司销售费用为1.33 亿元（同比+21.57%），主要系本期发生员工持股计划费用摊销，交通差旅、会务及宣传费用较上年同期增长；管理费用为6256.68 万元（同比+34.48%），原因除员工持股计划费用摊销外，还包括培训与信息化咨询费投入较上年同期增长；财务费用为-2694.97 万元（同比-8.29%）；研发费用为6455.16 万元（同比+20.68%），主要原因除员工持股计划费用摊销外，还包括研发项目材料投入以及合作研发项目投入较上年同期增长。

    　　2、把握mRNA 疫苗发展机遇，市场竞争力有望进一步提升公司向特定对象发行A 股股票，拟募集资金总额不超过人民币8 亿元（含本数），扣除发行费用后募集资金净额拟用于投资以下项目：动物mRNA 疫苗及核酸药物开发项目（2.98 亿元），动物mRNA 疫苗及核酸药物生产车间建设项目（2.13 亿元）、补充流动资金（2.89 亿元）。募投项目将新增2.28 亿毫升mRNA 疫苗产能，占公司当前总产能的比例不足10%，预计可充分消化，募投项目涉及的产品包括猪用和反刍动物mRNA 疫苗、宠物mRNA 疫苗、兽用核酸药物，属于公司现有业务基础上的新产品拓展。公司募集资金加大动物mRNA 疫苗及核酸药物的研发投入力度，有利于积极把握mRNA 疫苗发展机遇，提升公司市场竞争力以及行业技术领先地位。mRNA 疫苗是未来重要的疫苗研发趋势，也是非洲猪瘟疫苗研发的潜在突破点。

    　　3、持续加码创新研发，非瘟疫苗研发取得显著成果2023 年上半年公司获得临床试验批件3 项，产品批准文号1 项，农业农村部注册变更公告2 项，提交兽用生物制品应急评价3 项；获得授权专利15 项，国际专利1 项；主持参与内蒙古自治区领军企业项目1 项，内蒙古自治区科技项目2 项，呼和浩特市创新联合体项目1 项，研发创新成果显著。非瘟疫苗研发方面，公司在P3 实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA 疫苗多条技术路线的研究，经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价，公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得显著成果。公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制，并已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料，在安全性和有效性上，经多轮本动物试验验证，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。展望未来，非瘟疫苗属于市场紧缺产品，需求量较大，非瘟疫苗一旦获批有望为公司带来新的业绩增长。

    　　4、宠物板块全品类规划，丰富疫苗矩阵优势明显公司目前宠物疫苗及药物自主研发、联合研发和菌毒种引进审核工作稳步推进，猫三联疫苗已提交农业农村部应急评价，预计明年上半年拿到批文，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫四联疫苗、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利，其它新型多联多价疫苗及宠物用骨关节炎产品、猫ω干扰素、猫泛白细胞减少症治疗用药物的研发工作有序开展。同时，公司前瞻布局重磅单品，犬九联、猫七联都在研究阶段。目前公司产品涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗，共取得47 项新兽药注册证书，并同时拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗农业部定点生产资质，丰富的产品矩阵可为下游客户提供一站式动物疫病整体解决方案，提升公司的市场竞争力。

    　　5、盈利预测与评级：下游养殖业行情低迷背景下，23H1 公司业绩稳中有升，精细化管理下盈利能力不断改善。

    　　展望未来，公司不断推动新产品研发，积极打造宠物疫苗和非瘟疫苗等大单品，在丰富的产品矩阵加持下，业绩有望不断提升。预计公司2023-2025 年实现营业收入19.42/22.81/27.08 亿元，归母净利润3.02/4.02/5.03 亿元，EPS 分别为0.27/0.36/0.45 元，对应PE 分别为33.97x/25.49x/20.37x，维持“买入”评级。