业绩总结：2022 年公司实现营业收入15.3 亿元，同比减少13.9%，归母净利润为2.1 亿元，同比减少44.9%，扣非后归母净利润为2亿元，同比减少47.1%。

    单四季度实现营收4.2 亿元，同比减少4%，归母净利润为60.4 万元，同比增长101.7%。23 年一季度公司实现营收3.6 亿元，同比增长6.5%，归母净利润为1.1 亿元，同比增长31.8%，扣非后归母净利润1 亿元，同比增长12.2%。

    点评：公司22年业绩出现同比下滑主要是上半年生猪养殖企业深度亏损，经营压力加大，为与下游客户共度难关，公司调整经营策略所致，22 年全年生物制药业务实现营收14.5 亿元，同比减少15.5%，毛利率为55.4%，同比下降7.4个百分点，单四季度来看销售毛利率为59.6%，已经有所恢复，23 年Q1 销售净利率为30.3%，进一步提升。未来生物安全重要性进一步体现，业绩有望迎来增长。

    动保重视程度不断提高，行业集中度提升，公司把握产品优势。2022 年全国生猪出栏7 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2 亿头，占比达17%左右，相较于21年提升3个百分点，另一方面新版GMP 正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年Q4-23 年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。2020 年6 月实施新版《兽药GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022 年6月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。

    注重研发创新，为业绩增长提供支撑。2022 年公司获得新兽药注册证书2个，产品批准文号9 个，发明专利9 项。公司研发投入2 亿元，占营业收入的比重达到13.3%，公司进行非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的实验及评价工作，积累了大量实验数据。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面。此外，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。若未来非瘟疫苗实现商业化，公司有望发挥竞争优势，获得业绩提升。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.31 元、0.41 元、0.49元，对应动态PE 分别为34/26/22 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：产品研发不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。