业绩总结：公司 2022年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比减少17.2%，实现归母净利2.1 亿元，同比减少49.8%，扣非后归母净利润为2.1 亿元，同比减少45.6%。单三季度实现营业收入4.7亿元，同比减少6.3%，环比增长55.4%，归母净利润为1.1 亿元，同比减少34.6%，环比增长338.6%，扣非后归母净利润为1亿元，同比减少24.4%。前三季度业绩同比下降主要系22年上半年养殖行情相对低迷，以及21 年同期基数较高的原因，单三季度来看，下游养殖逐步回暖，公司业绩出现明显环比改善，销售毛利率为56%，环比提升8.6 个百分点，较以往60%左右的毛利水平仍有提升空间，未来随销量提升，成本有望进一步摊薄，业绩提升。

    构建以口蹄疫产品为核心的丰富产品矩阵，坚持创新推动发展。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。

    22 年上半年，公司获得发明专利授权2 件,发明专利申请受理11 件。同时公司进行非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的 实验及评价工作，积累了大量实验数据。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦 于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面。

    此外，公司在非洲猪瘟亚 单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。除口蹄疫大单品外，公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。

    规模养殖占比提升，当前养殖企业步入盈利区间，动保需求迎提升。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022 年上半年全国生猪出栏3.7 亿头，十家上市生猪养殖企业（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）出栏量合计达5985 万头，占比达16.4%。

    截至22 年10 月底，生猪价格于27元/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，整体动保需求将迎来提升。在发展的过程中，资金不再是唯一的门槛，成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心，优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，选择优质动保产品。综合以上两方面原因，公司业绩有望随市场需求提升而增长。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.32元、0.49元、0.64元，对应动态PE 分别为26/17/13 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等