业绩回顾

    　　3Q22/1~3Q22 归母净利润同比-34.6%/-49.8%，符合我们预期生物股份公布1~3Q22 业绩：1~3Q22 收入同比-17.2%至11.08 亿元，归母净利润同比-49.8%至2.1 亿元；其中，3Q22 收入同比-6.3%至4.67 亿元，归母净利润同比-34.6%至1.05 亿元，环比+338.6%，符合我们及市场预期。

    　　3Q22 业绩同比下滑且跌幅大于收入，主因猪用疫苗销售承压，及盈利能力尚未修复，3Q22 毛利率/净利率分别同比-5.4ppt/-9.7ppt；单季业绩环比回升，主因下游养殖盈利上涨、带动动物疫苗销售环比改善，及费用率较上季度有所优化，3Q22 销售/管理费用率环比分别-5.2ppt/-2.9ppt，令盈利能力有所恢复，3Q22 净利率环比+14.5ppt。

    　　发展趋势

    　　养殖盈利处于高位，动保景气度有望持续向上。从行业基本面看，3Q22 以来养殖盈利维持较高水平，据博亚和讯，当前自繁自养生猪养殖盈利上涨至1,228 元/头，推动补栏意愿及防疫需求增加。据国家兽药基础数据库，3Q22猪用疫苗批签发量同比/环比+14.3%/+36.7%，8、9 月均呈环比正增长，其中猪胃腹、细小、蓝耳等细分品类表现较好。向前看，我们认为4Q22 养殖盈利有望维持高位，动保行业景气度持续向上。

    　　中长期平台化发展可期。从公司经营看，1）猪用疫苗主业回暖较快，3Q22公司猪用疫苗批签发数据分别同比+78.1%/+50.0%，蓝耳、圆环、伪狂等细分品类均呈环比高增。研发上，公司不断改进工艺以降本增效，持续提升主力单品口蹄疫疫苗产品竞争力，同时于2Q22 上市新品圆-支二联疫苗，持续扩充非口产品管线；2）公司延伸布局禽用、反刍及宠物疫苗领域，后续储备产品包括鸡马立克氏病、布鲁氏菌基因缺失活疫苗、犬/猫多联疫苗等，我们认为多元业务布局有望打开公司中长期发展空间。3）营销上，公司发力大客户营销，通过推广组合免疫方案等加速大养殖集团渗透、增强客户粘性。整体看，我们认为公司有望受益于平台化转型，打开中长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022/23 年27/18 倍P/E。考虑公司口蹄疫疫苗销售不佳，我们下调2022 年和2023 年盈利预测27.9%/12.6%至3.36/5.13 亿元，下调目标价-16%至10.5 元，对应2022/23 年35/23 倍P/E，31%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。