事件：

    公司上半年实现营收6.42 亿元，同比-23.63%，实现归母净利润1.05 亿元，同比-59.32%。其中Q2 公司营收3.00 亿元，同比-6.48%，实现归母净利润0.24 亿元，同比-48.57%。

    1、Q2 单季度业绩降幅收窄，下半年动保需求预期修复公司Q2 实现营收3.00 亿元，实现归母净利润2397 万元，同比下降6%、49%，较2022Q1 降幅出现较明显收窄。资产负债及费用来看，公司2022H1 营销和管理能力持续提升，资金维持充裕，对应期内销售费用、管理费用、财务费用分别为1.09 亿元、4653 万元、-2489 万元，同比-25%、-3%、-65%，三费均出现显著改善。截止22H1 公司应收票据达8390 万元，较21年底+509%，主要为期内客户更多使用承兑汇票支付；2022 年上半年，受国内生猪价格持续低位，下游生猪养殖多处于亏损阶段，对应动保疫苗需求量低迷。农业部能繁母猪存栏5 月以来环比回正，叠加Q2 以来生猪价格探底回升，6 月全国生猪均价21.57 元/公斤，近月出栏价长期维持20 元/kg 以上位置，价格显著高出行业养殖完全成本线，对应公司下游养殖户生产积极性逐步好转，防疫需求逐渐回暖。

    2、强化大客户市场拓展

    公司积极响应规模化客户需求，强化与规模客户绑定能力。在今年下游低迷时期选择承担部分毛利损失，与大型客户共渡难关，2022H1 毛利率为51.60%，较21 年毛利率61.88%出现下滑，但公司持续强化与大客户的深度绑定，随动保需求回暖业绩预期出现显著反弹。

    3、科研助力疫苗主业，研发实力持续成长

    公司技术积累深厚、科研历史悠久，动物生物安全三级实验室（ABSL-3）领先于其他动保企业，22H1 研发费用投入达7675 万元，占比总营收达11.96%，持续强化科研投入。截至22H1，公司及重要子公司均已获得新版GMP 资质，同时今年公司全资子公司金宇保灵、控股子公司辽宁益康获“专精特新”中小企业称号，持续凸显公司业内科研领先地位。

    4、口蹄疫苗市占率稳居第一，大单品成长赋业绩潜力公司口蹄疫疫苗为强势产品，长期市场占有率稳居行业第一。同时公司积极开发非口蹄疫产品线，非口收入占比稳步提升。今年二月，公司重点新品圆支二联苗产品获批生产，有望为公司业绩再添新增量。未来，公司在研新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2 疫苗等疫苗稳步推进，已经进入注册阶段，新品市场空间广阔；除猪外，牛羊支原体、布病疫苗、宠物犬/猫三联苗产品线也按照计划将持续扩展。

    盈利预测：由于上半年受下游养殖行业不景气冲击，对公司主要产品和销量和总体毛利率产生了比较大冲击，因此我们预计公司2022-2024 年收入达18.54/25.58/28.09 亿元（前值22.64/29.96/33.64 亿元），同比增长4.37%/37.96%/9.81%；归母净利润为3.45/5.52/6.85 亿元（前值为4.78/7.19/9.95 亿元），同比增长-9.69%/59.75%/24.22%，继续维持“买入”评级。

    风险提示：疫情复发风险；市场竞争风险；产品研发风险；生物安全风险。