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    公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收6.42 亿元，同比下降23.63%，归母净利润1.05 亿元，同比下降59.32%；2022Q2实现营收3.00 亿元，同比下降6.48%，环比下降12.28%，归母净利润2397.01 万元，同比下降48.57%，环比下降70.40%。

    简评

    1、下游养殖深度亏损，公司业绩明显下滑。

    公司2022H1 实现营收6.42 亿元（同比-23.63%），归母净利润1.05亿元（同比-59.32%），主要系2022 年上半年受国内非洲猪瘟疫情影响，生猪价格大幅波动，下游养殖业行情低迷，疫苗需求减少，从而导致销售额下降。公司2022Q2 实现营收3.00 亿元（同比-6.48%，环比-12.28%），归母净利润2397.01 万元（同比-48.57%，环比-70.40%），但是伴随国家出台一系列产能调控措施以及生猪市场供需矛盾持续缓和，二季度以来生猪价格探底回升。随着市场价格持续反弹，养殖效益扭亏为盈，养殖户生产预期逐步好转,防疫需求或将逐渐回暖。

    利润率方面，公司2022H1 销售毛利率为51.60%（同比下降10.80pcts），销售净利率为15.93%（同比下降15.59pcts）。公司2022Q2 销售毛利率为47.56%（同比下降7.59pcts），销售净利率为6.09%（同比下降18.50pcts）。

    费用方面，2022H1 公司销售费用为1.09 亿元，同比-24.99%，主要系公司优化营销运营模式，赋能经销商更深入地对终端客户进行技术服务，导致费用下降；管理费用为4652.64 万元，同比-2.92%；财务费用为-2488.59 万元，同比-64.95%，主要系公司银行存款平均利率较同期提升所致；研发费用为5349.08 万元，同比-8.55%。

    2、研发创新成果亮眼，增强公司核心竞争力。

    公司2022H1 研发投入7675 万元，占营收比重达11.96%。报告期内，公司获得发明专利授权2 件，发明专利申请受理11 件；获得新兽药注册证书1 项，临床实验批件1 项，兽药产品批准文号批件7 项。

    公司主要产品中，口蹄疫疫苗市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业第一。公司成立口蹄疫疫苗项目组，对口蹄疫疫苗生产工艺、技术线路、纯化水平、产品质量等方面进行研发创新，拓展产品优势卖点。此外，辽宁益康 7 条疫苗生产线通过农业部新版 GMP 验收，获得《兽药生产许可证》和《兽药 GMP 证书》，公司金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康三大生产基地均已通过 GMP 验收。

    3、优化营销组织，强化品牌优势。

    公司依托专业的技术服务团队和国际化的专家资源，为客户提供疫病防控专业解决方案，提升品牌附加值，带动非强制免疫疫苗销售占比提升。同时，公司对经销商体系进行优化，通过内外协同实现经销商的升级与赋能，使经销商渠道充分下沉，挖掘客户实际需求。报告期内，非洲猪瘟疫情呈现常态化趋势，养殖客户逐步提高的防疫意识驱使公司“组合免疫”和“无针注射”等免疫方案得到客户高度认可，“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”的组合免疫策略、无针注射免疫设备及O2O 线上专家会诊等创新型防疫措施，为客户节约养殖成本、提升养殖效益的同时也增进了公司品牌影响力。

    4、盈利预测与评级：考虑到当前养殖行业景气度低迷，公司今年经营压力较大，若明后年随着养殖行业景气度复苏，公司有望重拾增长，预计公司2022-2024 年实现营业收入13.65/15.94/18.08 亿元，归母净利润3.48/4.67/5.98亿元，EPS 分别为0.31/0.41/0.53 元，对应PE 分别为27.8x/20.7x/16.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：养殖行业疫情的风险，产品开发的风险，市场竞争加剧的风险，生物安全的风险，政策变动的风险，产品质量的风险等。