事件：公司披露2021 年年报和2022 年一季报，公司2021 全年实现营业收入17.76 亿元，同比增长12.29%，实现归母净利润3.82 亿元，同比下滑5.89%；2022Q1 实现营业收入3.42 亿元，同比下滑34.22%，实现归母净利润0.81 亿元，同比下滑61.32%。

    　　养殖产能去化影响短期盈利，全年看公司盈利有望逐季改善。2021Q4 和2022Q1 猪价经历了两次快速探底，养殖行业步入深度亏损，极端价格影响短期免疫覆盖，特别是免疫程序更多是作用于能繁母猪和仔猪断奶后，短期产能的快速去化对动保行业需求带来不利影响，影响了公司短期盈利。排除非经常项目影响（辽宁益康商誉减值和非瘟项目立项），公司2021 年收入盈利维持稳健增长，2022 年Q1 出现一定下滑，但我们判断，随着近期猪价探底后企稳回升，动保行业需求及公司业绩有望逐步改善。

    　　公司产品矩阵丰富，动保行业仍具长期成长性。公司已经具备较为完善的产品矩阵并且持续丰富，公司在具备长期发展潜力的品种上布局较深，公司非口蹄疫产品增速较快，反刍疫苗实现了高速增长。我们认为，从长期来看，动保行业仍有市场化和集中化的大趋势，养殖规模化程度的提升以及新技术的更新迭代有望持续推动行业成长。在此背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续保持在行业中的竞争地位。

    　　深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。2021 年公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入比重进一步提升至15.04%。报告期公司各管线研发持续推进，非洲猪瘟疫苗方面持续探索各可行路径，聚焦有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA 疫苗核心技术工艺突破等方面。我们认为动保行业长期竞争中研发平台是核心要素，公司研发端的持续深耕有望为公司长期成长带来不竭动力。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力带来的多品类多维度的长期成长，以及盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司22-24年归母净利润分别为4.67、6.09 和7.43 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.54和0.66 元，对应PE 值分别为24、19 和15 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。