业绩稳步增长，研发能力持续加强，维持“买入”评级生物股份发布2021 年年报：报告期内，公司实现营业收入17.76 亿元（+12.29%），归母净利润3.82 亿元（-5.89%）。剔除辽宁益康商誉减值及新立项非洲猪瘟mRNA疫苗研发投入等因素对利润的影响，公司归母净利与营收增速基本相当。受生猪补栏情绪低迷拖累，公司猪用疫苗销量增速短期承压，我们下调公司2022-2023年业绩预测，新增2024 年业绩预测，预计2022-2024 年归母净利润为4.68/ 5.51/7.06 亿元（2022-2023 年前值8.44/11.61 亿元），EPS 为0.42/ 0.49/ 0.63 元，当前股价对应PE 为21.8/ 18.5/ 14.5 倍，考虑公司产品拥有较强的市场竞争力，加上在非洲猪瘟等疫苗上的研发布局领先，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　公司口蹄疫疫苗销量增长稳健，非强免疫苗销量快速增长三大强免疫苗销量来看，2021 年公司口蹄疫、禽流感及布病疫苗销量分别为8.12亿毫升、6.55 亿毫升、8825.02 万头份，分别同比变动+5.03%、-29.59%、-7.99%。

    　　公司持续推进“组合免疫”方案，“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”组合免疫策略带动公司非强免疫苗销量保持较高增速。2021 年公司猪伪狂犬活疫苗、猪瘟疫苗、猪圆环疫苗分别销售2602.69 万毫升、4966.62 万毫升、3678.35 万毫升，分别同比增长86.81%、6.98%、77.81%。公司“一针三防”策略收效显著，为客户节约养殖成本和提升养殖效益的同时亦助力公司品牌影响力的持续提升。

    　　公司持续加大研发投入，新立项非瘟mRNA 疫苗研发项目公司始终坚持科研实力主导企业竞争力，报告期内公司研发投入2.67 亿元，同比增长28.99%，营收占比15.04%，费用化及资本化研发投入占比分别为62.10%、37.90%。报告期内，公司获得发明专利13 项；获批临床批件6 个，新兽药注册证书2 个，产品批准文号2 个。报告期内，公司持续加大非洲猪瘟疫苗管线及研发技术平台建设加投入，新立项非瘟mRNA 疫苗研发项目，持续开展非瘟疫苗有效性抗原筛选及多技术路径非瘟疫苗研发。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。