事件：公司公布2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入13.38 亿元，同比增长20.82%；归属于母公司所有者的净利润4.19 亿元，同比增长41.55%。

    　　尽管下游低迷，但公司韧性十足

    　　三季度公司实现营业收入4.98 亿元，同比增长3.02%，归母净利润1.61 亿元，同比增长41.83%。尽管下游养殖行情持续低迷，给动保产品的销售带来一定压力，在行业普遍下滑的背景下，公司收入仍然保持了增长。我们认为，一方面口蹄疫免疫相对刚需，另一方面在“先打后补”政策下猪用市场化疫苗替代政府招标采购疫苗后均价提高。同时，公司非口蹄疫猪用疫苗产品收入占比及市场份额提升导致综合毛利率上升，带动了盈利能力的提升。

    　　盈利能力持续回升，费用率保持稳定

    　　第三季度，公司整体毛利率61.6%，同比增加1.7pct，归母净利润率32.4%同比增加7.5pct，主要是因为公司非口蹄疫猪用疫苗产品收入占比及市场份额提升导致综合毛利率上升，带动了盈利能力的提升。费用端来看，公司整体费用率保持相对稳定，其中销售费用率19.8%，同比增加1.2pct，管理费用率5.3%，同比下降1.0pct，研发费用率7.6%，同比增加0.6pct，财务费用-2.7%，同比减少1.9pct。

    　　科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强在非洲猪瘟疫苗方面，公司完成多组非洲猪瘟mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果，其中与合作单位联合申请的发明专利 “一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于2021 年7 月16 日在国家知识产权局官方网站公布。此外，鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-△meq 株）和猪圆环病毒2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒 DBN01 株+DJ-166 株）取得新兽药注册证书，各子公司正在积极推进产品批准文号申请及报审工作。金宇共立宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进。我们认为，公司研发管线丰富，涵盖多款重磅产品，随着产品持续落地将支撑公司长期成长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2021-2023 年，公司净利润6.09/10.05/12.85 亿元，同比增长50%/65%/28%，EPS 分别为0.54/0.89/1.14 元，对应PE 分别为29/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险