业绩总结：公司2021年前三季度实现营收13.4亿元，同比增长20.8%，归母净利润为4.2 亿元，同比增长41.6%。公司单三季度实现营收5亿元，同比增长3%，归母净利润为1.6 亿元，同比增长41.8%，扣非后归母净利润为1.4 亿元，同比增长23.4%。业绩实现增长主要原因在于猪用市场苗替代政采苗后价格中枢上移，且公司非口蹄疫畜用疫苗产品市场份额提升，综合毛利水平上升。

    　　生猪规模养殖场比例增加，长期来看养殖效率成为发展核心，动保需求随之增长。

    　　2021 年上半年全国生猪存栏量4.4亿头，同比增长29.2%，能繁母猪存栏4564万头，同比增长25.7%，截至2021 年10 月中旬，生猪平均价格在12 元/千克左右，养殖企业普遍亏损。从结构上来看，政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019 年的8.3%增至2020年的10.4%，截至2021年9月十家上市猪企生猪出栏量为6437.6万头，同比增加120.8%。在未来发展的过程中，资金不再是唯一的门槛，成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心，优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，选择优质动保产品，公司业绩也有望随市场需求提升而增长。

    　　公司凭借产品优势在市场苗逐步替代政采苗的趋势下，扩大市场份额。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业第一，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。

    　　在国家计划2025 年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025 年将在全国逐步开放“先打后补”试点，明确2020-2021 年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点，2022 年推广至全国规模养殖场，2025 年逐步全面取消政采苗，公司有望凭借多品类及高质量等优势，带动整体销售均价提高。

    　　公司注重研发创新能力，以口蹄疫疫苗为核心综合发展多项产品，拥有丰富矩阵进而提高市场竞争力。在后非洲猪瘟时代以及“禁抗”工作的顺利推进下，生猪的抵抗力受到影响，市场对于防疫的需求将不再仅仅集中于强制免疫疾病，非强免疫病相关产品的市场空间也随之打开。公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，率先提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长。截至2021 年三季度公司研发投入9634.7 万元，占营业收入的比重达到7.2%。公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，未来有望把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.54 元、0.72 元、0.90元，对应动态PE 分别为27/20/16 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期。