公司整体疫苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力充分。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.53/0.69/0.93 元。

    　　综合考虑公司长期竞争力，结合同行估值水平，给予2021 年35 倍PE，目标价18.6 元，维持“买入”评级。

    　　生物股份公布三季报，公司2021 年前三季度收入13.38 亿元，同比+20.82%，归母净利4.19 亿元，同比+41.55%，我们对此点评如下：

    　　口蹄疫市场苗带动，收入、毛利率稳增。20Q3 收入4.98 亿元，同比+3.02%，归母净利1.61 亿元，同比+41.83%，扣非净利1.36 亿，同比+23%，Q3 毛利率61.63%，同比+1.78pcts。毛利率和收入增长主要系优质市场苗带动。1）口蹄疫苗：随着行业先打后补政策持续推进，公司口蹄疫苗收入结构变化加速，我们判断Q3 口蹄疫市场苗增幅约20%-30%，政采下滑约20%-25%。2）圆环苗：受益于产品质量优异，Q3 圆环继续上量，判断Q3 增幅近100%，全年收入有望破2 亿。3）禽苗：受累于景气低迷拖累，判断Q3 下滑40%-45%，但禽用市场苗保持较好增长。

    　　费用率来看整体比较稳定，其中：21Q3 销售费率19.75%，同比+1.2pcts，管理费率5.26%，同比-1.04pcts，研发费率7.60%，同比+0.58pct，财务费率-2.69%，同比-1.87pcts。

    　　研发投入力度加大，关注非瘟疫苗后续进展。公司作为猪用疫苗龙头，近年来加速向研发平台型公司转型，2021Q3 研发费率也持续提升。公司在研产品储备丰富，圆支二联已获得兽药证书，布病基因工程苗、猪瘟E2、猪口蹄疫OA 亚单位疫苗等已进入兽药注册，宠物犬三联、四联、猫四联进展良好。而在非瘟疫苗上，公司“缺失 CD2v、MGF（12L,13L,14L）和 I177L 基因片段的减毒非洲猪瘟病毒毒株”专利申请获得受理，开发的“猪骨髓源性巨噬细胞系pBMDM-JY05”也保存至中国典型培养物保藏中心，公司多条研发技术路径研发工作稳步推进，报告期内完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病 毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。

    　　行业长期向好，龙头市占率有望再提升。短期来看，尽管动物疫苗行业受生猪景气影响有所波动，但长期来看，行业规模化提升趋势不改，优质疫苗需求也有望持续提升。叠加口蹄疫、禽流感疫苗行业市场化改革的持续推进，动保行业长期向好，产品能力、营销服务能力领先的公司将持续受益。

    　　风险因素：畜禽价格低迷；疫情大范围扩散；新品推广不达预期；竞争加剧。

    　　投资建议：公司整体疫苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力充分。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.53/0.69/0.93 元。综合考虑公司长期竞争力，结合同行估值水平，给予2021年35 倍PE，目标价18.6 元，维持“买入”评级。