事件

    　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收13.38 亿元（同比+20.82%），归母净利润4.19 亿元（同比+41.55%）；2021 年Q3实现营收4.98 亿元（同比+3.02%），归母净利润1.61 亿元（同比+41.83%）。

    　　简评

    　　1、猪用市场化疫苗收入增长带动净利润提升。

    　　2021 年前三季度公司实现营收13.38 亿元（同比+20.82%），归母净利润4.19 亿元（同比+41.55%）；2021 年Q3 实现营收4.98 亿元（同比+3.02%，环比+55.12%），归母净利润1.61 亿元（同比+41.83%，环比+244.73%）。净利润增长主要系“先打后补”政策下猪用市场化疫苗替代政府招标采购疫苗后均价提高。公司三季度毛利率为61.63%（同比+1.78pcts，环比+7.74pcts），销售净利率为32.37%（同比+7.47pcts，环比+17.52pcts），公司非口蹄疫猪用疫苗产品收入占比及市场份额提升导致综合毛利率上升。

    　　2、猪用疫苗表现亮眼，大客户销售额占比高。

    　　①猪用疫苗：公司2021 年第三季度猪用疫苗销售额超4 亿元，其中猪用口蹄疫疫苗收入3.3 亿元（市场苗同比增长超30%，政府采购苗同比下降约20%）；非口蹄疫猪用疫苗实现销售收入约8000 万元，其中猪圆环疫苗单三季度销售收入超6000 万元（猪圆环疫苗前三季度合计实现收入1.6 亿元，预计全年有望实现收入2 亿元以上）。②禽用疫苗：禽用疫苗单三季度销售收入约6000万元，其中高致病性禽流感市场苗销售收入同比增长35%，政府采购苗同比下降约50%。③反刍疫苗：单三季度实现收入近3000万元，同比增长超90%。④宠物疫苗：单三季度实现销售收入约300 万元，同比增长超50%。⑤客户结构：单三季度公司Top 及KA 大客户销售收入约占销售总额的2/3。

    　　3、研发进展顺利，核心竞争力不断提升。

    　　报告期内公司与合作单位联合申请的发明专利“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”已获得国家知识产权局官方公布。鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-△meq 株）和猪圆环病毒2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒DBN01 株+DJ-166 株）取得新兽药注册证书，各子公司正在积极推进产品批准文号申请及报审工作。预计未来公司将获得更多技术成果以增强核心竞争力。

    　　4、盈利预测与评级：公司具备较强的创新能力和研发能力，在非瘟疫情影响下公司核心产品将为养殖企业提供一针多防、无针免疫等高效解决方案，带动整体收入规模增长，预计公司2021-2023 年实现营业收入20.53/26.96/30.86 亿元，归母净利润6.00/10.04/11.89 亿元，EPS 分别为0.53/0.89/1.06 元，对应PE 分别为27.2x/16.3x/13.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发结果不确定的风险，养殖行业疫情的风险，市场竞争加剧的风险，行业政策监管变动的风险等