生物股份发布2021 年中报：报告期内，公司实现营业收入8.40 亿元，同比增长34.6%，实现归母净利润2.58 亿元，同比增长41.4%，实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长39.6%。

    　　生猪存栏恢复，销售业绩显著增长。今年上半年，国内生猪养殖产能继续恢复：据国家统计局统计，6 月末全国能繁母猪存栏4564 万头、相当于2017年年末的102%，生猪存栏4.39 亿头、恢复到2017 年年末的99.4%。我们预计上半年公司猪用疫苗整体仍实现较快增长，其中通过组合免疫方案的持续推广，公司上半年组合免疫方案采购客户数量近300 家，较2020 年末有所增加，销售费用率较去年同期上升3.75pct 至17.31%。在口蹄疫疫苗业务之外，公司组建了猪用疫苗事业二部，将不同产品与免疫程序、临床症状、产品特点加以标准化，为客户提供更加专业和科学的服务，实现上半年非口蹄疫猪用疫苗收入同比增速高于口蹄疫疫苗。我们认为，在非瘟常态化背景下，养殖户对高品质疫苗的需求伴随生物安全防疫意识提升而增长，我们看好随着生猪存栏的持续恢复，公司猪用疫苗收入继续维持高速增长。

    　　加大研发投入，关注非瘟疫苗研发突破。公司坚持自主研发、联合创新、成果共享的多元化研发模式，不断丰富产品管线，持续加大研发创新力度，加强与国内外科研机构的产学研合作。今年上半年，公司研发投入8419.25 万元，占营业收入的比重达到10.02%，其中投入较高的非洲猪瘟疫苗多条技术路径研发工作稳步推进，完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，并取得一定成果。我们认为，公司依托三个国家级实验室的平台优势，研发管线持续扩容，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗和宠物疫苗等多个产品矩阵，丰富的产品储备和领先的生产优势将助力公司成长为国际化的研发平台型动保龙头，其中非瘟疫苗的研发进展最值得投资者紧密关注。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021 / 2022 年归母净利润分别为6.01/7.91 亿元，EPS 分别为0.53 / 0.70 元。公司是我国技术实力最强的动保企业之一，我们判断公司在业内的综合竞争优势较为明显，未来业绩增长速度会快于可比公司，给予公司2021 年35-40 倍PE，合理价值区间18.55-21.20元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。生猪存栏继续大幅下降，猪用疫苗竞争格局恶化，非洲猪瘟疫苗研发进度不及预期。